Проблемы и пути развития фондового рынка в Российской Федерации

Основными рынками [1] , на которых преобладают финансовые отношения, являются: - Рынок банковских капиталов, - Рынок ценных бумаг, - Валютный рынок, - Рынок страховых и пенсионных фондов.

Финансовый инструмент [2] — одна из новых экономических категорий, пришедших к нам с Запада с началом построения основ рыночной экономики.

Сейчас эта категория активно используется не только в отечественной монографической литературе, но и в ряде нормативных документов, в частности, можно упомянуть об Указе Президента, утвердившем концепцию развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Рынок ценных бумаг и является основным финансовым инструментом, с помощью которого регулируются финансовые рынки. В той части, в которой рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, он называется фондовым рынком и в этом своем качестве является составляющей частью финансового рынка.

Фондовый рынок образует большую часть рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг и фондовый рынок считаются синонимами. [3] Фондовый рынок прежде всего – мощный финансовый инструмент для привлечения инвестиций в сферу материального производства.

Существенные изменения происходят и в области инфраструктуры российского фондового рынка.

Заложена законодательная основа создания единой депозитарной системы, после долгого затишья вновь стремительно стала развиваться биржевая торговля корпоративными ценными бумагами.

Началось формирование внутрироссийской системы коллективных инвестиций, что очень важно для устойчивого развития рынка капиталов - в России появились паевые инвестиционные фонды и т.н. общие фонды банковского управления. [4] С точки зрения товарного хозяйства рынок ценных бумаг, с одной стороны, подобен рынку любого другого товара, ибо ценная бумага — это тоже товар, а с другой — имеет особенности, связанные со спецификой своего товара — ценных бумаг Первое различие между рынком ценных бумаг и рынком товаров, как материальных благ (работ, услуг) состоит в объекте и объеме рынка. У них разные объекты рынка: ценная бумага или материальный товар. Объем рынка ценных бумаг намного больше объема рынка материальных благ и потенциально не имеет предела.

Второе различие — способ образования рынка. Товар как материальный объект должен быть произведен или добыт в процессе трудовой деятельности человека.

Ценная бумага выпускается в обращение; раньше для этого надо было хотя бы напечатать бланки самой ценной бумаги, а теперь достаточно зарегистрировать всех владельцев в специальном реестре.

Третье различие между этими рынками — значимость процесса обращения. Целью производства материального товара является его производительное или личное потребление.

Процесс обращения необходим, чтобы доставить товар от производителя к потребителю. Число стадий обращения товара ограничено, и чем их меньше, тем лучше.

Ценная бумага существует только в процессе обращения.

Количество актов перехода ее из рук в руки ничем не ограничено и потенциально бесконечно.

Скорость обращения ценной бумаги — важнейший показатель ее «качества». Прекращение процесса обращения означает «смерть» для ценной бумаги.

Четвертое различие отражает субординацию сравниваемых рынков.

Поскольку материальное товарное производство — основа человеческого существования, постольку рынок материальных товаров первичен по отношению к рынку ценных бумаг. Рынок ценных бумаг, отличаясь от рынка денег (валют, банковских ссуд и депозитов) своим объектом, очень сходен с ним способом образования, и значимостью процесса обращения.

Близость этих рынков так велика, что в ряде случаев ценные бумаги могут выполнять функции платежно-расчетных средств (например, векселя, чеки). А сами современные бумажные деньги исторически произошли от такой ценной бумаги, как банковский вексель. [5] В современной отечественной экономической науке появилось значительное количество работ, посвященных изучению рынка ценных бумаг.

Несмотря на то, что в России в настоящее время появилось огромное количество работ посвященным проблемам развития и функционирования рынка ценных бумаг, все же в теории фондового рынка остается много дискуссионных вопросов, таких как анализ структуры российского рынка, влияние политических аспектов жизни государства на его становление и развитие. А также вопросов по поводу основных проблем на современном этапе и путей их преодоления, приоритетных направлений развития российского фондового рынка. Для достижения поставленной цели моей дипломной работы, необходимо решить ряд взаимосвязанных задач: - рассмотреть структуру и состав участников фондового рынка, - дать характеристику первичного и вторичного рынка ценных бумаг, - проанализировать роль государственных ценных бумаг на финансовом рынке, - дать анализ становлению фондового рынка России и основных операций на нем, - охарактеризовать развитие рынка ценных бумаг в России в сравнении с мировым опытом. 1. Фондовый рынок: задачи, структура, участники 1.1 Состав и участники фондового рынка Участники рынка ценных бумаг — это физические лица или организации, которые продают либо покупают ценные бумаги, обслуживают их оборот и расчеты по ним. Это те, кто вступает между собой в определенные экономические отношения по поводу кругооборота ценных бумаг.

Движение средств на финансовом рынке имеет направление от сберегателей к пользователям. Всего выделяют 4 сектора: домохозяйства, коммерческие фирмы, государственный сектор и финансовые посредники.

Большая часть капитала домашних хозяйств формируется за счет собственных средств.

Именно здесь образуется основной избыток финансовых средств, направляемый на финансирование коммерческих фирм, государства и размещается в финансовых институтах (инвестиционные фонды, банки и т.д.). Регулирование финансовых рынков в различных странах мира можно отнести к двум полярным системам.

Первая предполагает регулирование преимущественно государственными органами, и лишь небольшая часть полномочий по надзору, контролю, установлению правил проведения операций передается объединениям профессиональных участников рынка – саморегулирующим организациям (например, во Франции). Вторая подразумевает передачу максимально возможного объема полномочий саморегулирующим организациям. При этом значительное место в контроле не занимают жесткие предписания, переговоры и индивидуальные согласования позиций участниками рынка, при том, что государство сохраняет за собой основные контрольные функции и возможность в любой момент вмешаться в процесс саморегулирования (Великобритания). В преобладающем большинстве стран степень централизации и жесткость регулирования колеблются между этими двумя крайними концепциями. При этом структура государственных органов, регулирующих рынок, зависит от модели рынка, принятой в той или иной стране (банковской, небанковской), степени централизации управления в стране (в странах с федеративным устройством часть полномочий передана территориям, например в США – штатам, в Германии – землям). Общей тенденцией в мировой практике регулирования финансового рынка является создание самостоятельных ведомств или комиссий по ценным бумагам. Среди более, чем 30 стран с развитыми рынками – более 50% имеют самостоятельные ведомства по ценным бумагам, примерно в 15% стран регулирование рынка осуществляется министерствами финансов, в 15% стран существует смешанное управление. В некоторых странах с банковской моделью рынка (Германия, Австрия, Бельгия) основную ответственность за развитие фондового рынка несет центральный банк и орган банковского надзора (в случае его образования). Исключением из общего правила является Швейцария, которая не имеет централизованного государственного органа, осуществляющего регулирование рынка ценных бумаг (эти функции переданы регионам). Учитывая особый характер деятельности на фондовом рынке, регулирующий орган берет на себя функцию организации отношений на рынке. Во многих случаях это подразумевает жесткую систему допуска организаций или физических лиц к работе на фондовом рынке. Таким органом является в США Комиссия по ценным бумагам. В соответствии с действующим порядком, на нее возложено лицензирование деятельности участников рынка, регистрацию проспектов эмиссии, деятельности специализированных регистраторов, осуществляющих ведение реестров акционеров, брокерской и дилерской, а также депозитарной, клиринговой и деятельности по организации торговли ценными бумагами. В частности, Комиссия квалифицирует работу на организованном фондовом рынке как исключительный вид деятельности и ограничивает доступ таких организаций как коммерческие банки, промышленные и торговые предприятия лишь возможностью работать через брокерские компании.

Идеальной модели функционирования и регулирования финансового рынка в мире не существует.

Лучшие из них представляют собой «золотую середину» между жестким централизованным управлением и коллегиальным регулированием профессиональными организациями. Для каждой страны необходимо учитывать степень развития рынка и его инфраструктуры, его традиции, менталитет участников (например, ценность репутации участника), доверие к органу регулирования и объем обращающегося на этом рынке капитала. В любом случае, создание финансового рынка, по-видимому, следует начинать не с его регулирования.

Существуют следующие основные группы участников рынка ценных бумаг в зависимости от их функционального назначения: - продавцы; - инвесторы; - фондовые посредники: - организации, обслуживающие рынок ценных бумаг; - органы регулирования и контроля.

Организации, обслуживающие рынок ценных бумаг, могут включать: - организаторов рынка ценных бумаг (фондовые биржи или небиржевые организаторы рынка); - расчетные центры (расчетные палаты, клиринговые центры); - депозитарии; - регистраторов; - информационные агентства и другие организации, оказывающие услуги участникам рынка. [6] Государственные органы регулирования и контроля рынка ценных бумаг в Российской Федерации включают: · высшие органы управления (Президент, Правительство); · министерства и ведомства (Министерство финансов Российской Федерации, Федеральная служба по финансовым рынкам и др.); · Центральный банк Российской Федерации.

Финансовый рынок охватывает среднеи долгосрочные кредиты, а также акции и облигации. Он подразделяется на рынок ценных бумаг (фондовый рынок) и рынок среднеи долгосрочных банковских кредитов. Рынок капиталов служит важнейшим источником долгосрочных инвестиционных ресурсов для правительств, корпораций и банков. Если денежный рынок предоставляет высоколиквидные средства в основном для удовлетворения краткосрочных потребностей, то рынок капиталов обеспечивает долгосрочные потребности в финансовых ресурсах. На рынке среднеи долгосрочных банковских кредитов заемные средства выдаются компаниям для расширения основного капитала (обновление оборудования и увеличение производственных мощностей). Фондовый рынок обеспечивает распределение денежных средств между участниками экономических отношений через выпуск ценных бумаг, которые имеют собственную стоимость и могут продаваться, покупаться и погашаться.

Основные функции фондового рынка заключаются: - в централизации временно свободных денежных средств и сбережений для финансирования экономики; - в переливе капитала с целью его концентрации в технически или экономически прогрессивных отраслях и наиболее перспективных регионах; - в ликвидации дефицита государственного бюджета, в его кассовом исполнении и сглаживании неравномерности поступления налоговых платежей; - в информации о состоянии экономической конъюнктуры, исходя из состояния рынка ценных бумаг. [7] Фондовый рынок можно рассматривать и как совокупность первичного и вторичного рынков.

Первичный рынок возникает в момент эмиссии ценных бумаг, на нем мобилизуются финансовые ресурсы.

Основными эмитентами этого рынка являются частные компании и государственные органы, основными объектами сделок — ценные бумаги.

Размещение вновь выпущенных ценных бумаг происходит путем либо подписки, либо открытой продажи. На вторичном рынке эти ресурсы перераспределяются, и даже не один раз. В свою очередь вторичный рынок подразделяется на биржевой и внебиржевой. На последнем происходит купля-продажа ценных бумаг, по каким-либо причинам не котирующихся на бирже (например, через банки). Различные виды ценных бумаг, формы вкладов и кредитования получили в экономической литературе и официальных документах обобщающее определение — финансовые инструменты. Какие интересы преследует эмитент на рынке ценных бумаг? Основной мотив, который им движет - это привлечение капитала (денежных ресурсов). Кроме того, продажа ценных бумаг дает возможность реконструировать собственность, например государственную в акционерную путем приватизации. Путем выпуска ценных бумаг можно улучшить финансовое планирование или управление финансовыми потоками, сделать более мобильными или ликвидными имеющиеся активы компании и т.п. На другой стороне рынка — инвестор, покупатель ценных бумаг, основная цель которого — заставить свои средства работать и приносить доход. Кроме того, он может быть заинтересован в получении прав, гарантированных той или иной ценной бумагой (например, права голоса). Аналогично эмитенту инвестор приобретает ценные бумаги и для хеджирования, и для управления ликвидностью и т.д.

Рассмотренная классификация участников рынка ценных бумаг является специфической, т.е. присущей только данному рынку.

Поскольку рынок ценных бумаг есть составная часть рынка вообще, постольку состав его участников может быть классифицирован в зависимости от той позиции, какую занимает участник на рынке и по отношению к рынку.

Участник рынка может находиться либо в позиции покупателя, либо в позиции продавца, либо только обслуживать рыночные процессы. На рынке ценных бумаг эмитент всегда занимает позицию только продавца.

Другими продавцами ценных бумаг могут быть и инвесторы, и фондовые посредники.

Покупателями на данном рынке являются только инвесторы и фондовые посредники.

Обслуживают рынок организации фондовой инфраструктуры и органы регулирования рынка. В зависимости от отношения к рынку ценных бумаг всех лиц, которые так или иначе причастны к нему, можно условно разделить на три группы. К первой группе относятся «клиенты», или «пользователи» фондового рынка. Это эмитенты и инвесторы. Их профессиональные интересы, их основная «деловая жизнь», если так можно сказать, лежат вне рынка ценных бумаг. Этот рынок для них — один из элементов сферы финансовых услуг, которыми они периодически пользуются.

Эмитенты обращаются к фондовому рынку тогда, когда им необходимо привлечь долгосрочные или среднесрочные капиталы для финансирования каких-либо своих программ.

Инвесторы обращаются к фондовому рынку для временного вложения имеющихся в их распоряжении капиталов с целью их сохранения и приумножения.

Эмитентов и инвесторов объединяет то, что рынок ценных бумаг для них — часть «внешней деловой среды», а не профессия и не «основной» профессиональный бизнес.

Вторую группу составляют профессиональные торговцы, т.е. те, кого называют брокерами и дилерами. Это организации, а в ряде стран и граждане, для которых торговля ценными бумагами — основная профессиональная деятельность. Их задача состоит в том, чтобы обслуживать эмитентов и инвесторов, удовлетворять их потребности в выходе на фондовый рынок.

Система взаимоотношений «клиенты — профессиональные торговцы» — это «розничный» сегмент фондового рынка, ориентированный на потребности эмитентов и инвесторов.

Профессиональные торговцы здесь предлагают клиентам рынка широкий спектр финансовых услуг и финансовых инструментов. Рядом с «розничным» сегментом фондового рынка существует не менее значительный «оптовый» сегмент — сфера отношений непосредственно между профессиональными торговцами. Здесь «профессионалы» торгуют друг с другом на равных.

Принципы организации этой торговли в целом незначительно отличаются от тех, которые существуют в «розничном» сегменте фондового рынка.

Третью группу составляют организации, которые специализируются на предоставлении услуг всем участникам фондового рынка. Совокупность этих организаций называют также «инфраструктурой» фондового рынка. К ним относятся фондовые биржи и другие организаторы торговли, клиринговые и расчетные организации, депозитарии и регистраторы и др. [8] Необходимо отметить, что применяемые здесь наименования различных организаций не являются исключительными.

Например, в ряде стран (в соответствии с национальным законодательством и историческими традициями) принято говорить о брокерах (дилерах) или о расчетно-клиринговых центрах и т.п.

Имеются в виду, скорее, не наименования конкретных организаций, а виды деятельности (брокерская, дилерская, расчетная, клиринговая, депозитарная, биржевая и т.д.), которые по одному или в сочетании могут осуществляться различными юридическими лицами.

Российское законодательство (указы Президента Российской Федерации, Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», подзаконные нормативные акты) оперируют следующими терминами: дилерская деятельность — дилер, брокерская деятельность — брокер, деятельность по организации торговли — организатор торговли и фондовая биржа, депозитарная деятельность — депозитарий, деятельность по ведению реестра ценных бумаг — регистратор, расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам — клиринговый или расчетный центр, расчетная деятельность по ценным бумагам — расчетный центр. При этом в ряде случаев допускается совмещение одним юридическим лицом нескольких видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. [9] Всех участников рынка ценных бумаг можно разделить на две группы. В первую группу входят профессиональные участники рынка ценных бумаг, представленные главным образом организациями, которые выполняют посреднические и консультативные услуги на РЦБ, и также выступают в роли игроков на фондовой бирже. Эти организации формируют инфраструктуру фондового рынка. Ко второй группе относятся участники, целью которых является временное размещение свободных финансовых ресурсов. Это могут быть как физические, так и юридические лица.

Профессиональным участникам РЦБ лицензию на деятельность выдает Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). Федеральная служба по финансовым рынкам является федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим функции по контролю и надзору на финансовых рынках, и находится в ведении Правительства Российской Федерации.

Основными функциями Федеральной службы по финансовым рынкам являются: а) осуществление государственной регистрации выпусков ценных бумаг и отчетов об итогах выпуска ценных бумаг, а также регистрации проспектов ценных бумаг; б) обеспечение раскрытия информации на рынке ценных бумаг в соответствии с законодательством Российской Федерации; в) осуществление в рамках установленных федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации функций по контролю и надзору в отношении эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и их саморегулируемых организаций, акционерных инвестиционных фондов, управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов и их саморегулируемых организаций, специализированных депозитариев акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, ипотечных агентов, управляющих ипотечным покрытием, специализированных депозитариев ипотечного покрытия, негосударственных пенсионных фондов, Пенсионного фонда Российской Федерации, государственной управляющей компании, а также в отношении товарных бирж.

Главное действующее лицо на рынке – посредник, именуемый на фондовом рынке брокером. [10] В качестве брокера обычно выступает брокерская компания. Договор комиссии с брокером может предусматривать возможность использования средств клиента, предназначенных для инвестирования в ценные бумаги или полученные в результате продажи бумаг, в своих интересах до момента возврата денежных средств клиенту.

Брокер не может давать гарантии в отношении доходов от инвестирования.

Следующим профессиональным участником является дилер. В качестве дилера может выступать только юридическое лицо. Дилер получает прибыль за счет двух источников. Во-первых, он постоянно обновляет котировки, по которым готов купить и продать ценные бумаги.

Разницу между ценой продавца и ценой покупателя называет спрэдом. Дилер получает прибыль за счет спрэда. Дилер обязан заключать сделки по ценам объявленных котировок. Также он может устанавливать обязательные условия, такие как минимально и максимальное количество покупаемых или продаваемых бумаг, а также сроки действия цен. В случае отказа дилера от заключения сделки на объявленных условиях к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении договора или о возмещении причинённых инвестору убытков. Во-вторых, дилер зарабатывает за счет возможного прироста курсовой стоимости приобретенных им бумаг.

Дилерэто крупная организация.

Поэтому она обычно совмещает два вида деятельности: дилера и брокера.

Следующим участников фондового рынка являет инвестиционный фонд.

Инвестиционные фонды, в первую очередь представляют интересы мелкого и среднего инвестора. Во-первых, потому что средства передаются профессиональным участникам фондового рынка. Во-вторых, фонд позволяет снижать уровень риска за счет диверсификации своих инвестиций, т. е. разделение денежных средств между различными финансовыми инструментами. В России инвестиционные фонды возникли с началом приватизации государственной собственности. В основном это были чековые инвестиционные фонды, т. е. фонды, акции которых обменивались на приватизационные чеки.

Несмотря на то, что их было создано порядка 550, их деятельность не имела успеха. Такой результат объяснить просто.

Инвестиционный фонд - это институт, характерный для страны с развитым рынком ценных бумаг и работающей экономикой.

Прибыль фонда зависит от деятельности предприятий, бумаги которых он приобрел. В первые годы реформ фондовых рынок России практически отсутствовал. Таким образом, можно сказать, что с самого начала Российские фонды не имели будущего. [11] Инвестиционный фонд представляет собой организацию, которая только преумножает денежные средства. Для выполнения своих целей он заключает договоры с двумя другими лицами.

Первое из них - это депозитарий.

Второе лицо представлено управляющим. В качестве управляющего может быть как юридическое лицо, так и индивидуальный предприниматель, имеющий лицензию.

Инвестиционные фонды делятся на паевые инвестиционные фонды.

Задача паевого инвестиционного фонда сводится к аккумулированию средств вкладчиков и размещению их в другие финансовые активы.

Паевой фонд имеет ряд отличий по порядку образованию и функционированию. Он создается при компании, имеющей лицензию на осуществление деятельности по доверительному управлению имуществом паевых фондов, которая становится управляющей компанией фонда. В отличие от инвестиционного фонда вкладчики паевого фонда приобретают не акции, а инвестиционные паи.

Инвестиционный пай – это именная бумага, удостоверяющая право инвестора на получение денежных средств в размере стоимости пая на дату его выкупа. На пай не выплачиваются не дивиденды, ни проценты.

Прибыль инвестор может получить только за счет прироста курсовой стоимости пая. Фонд обязуется выкупать паи. Цена пая оценивается на момент выкупа путем деления стоимости чистых активов фонда на количество находящихся в обращении паев. С точки зрения сроков выкупа паев, фонды делятся на открытые и интервальные. Фонд является открытым, если управляющая компания обязуется выкупать паи по требованию инвестора в срок установленный правилами фонда, но не превышающий 15 рабочих дней даты предъявления требования. Фонд считается интервальным, если управляющая компания обязуется выкупать паи в срок установленный правилами фонда, но не реже одного раза в год. Фонд признается образованным с момента регистрации проспекта эмиссии. После этого начинается продажа паев инвесторам.

Однако если паи будут реализованы на сумму меньшую, чем предусмотрено законодательными документами по паевым фондам, то он подлежит ликвидации.

Следующий вид фондов - это фонды хеджирования в основном они существуют в западных странах. В законодательстве западных стран нет официального определения, но можно перечислить ряд черт присущих таким организациям. Во-первых, они являются частными компаниями, насчитывающими не менее 100 участников не редко это оффшорные компании.

Оффшорная компанияэто компания, зарегистрированная в стране или экономической зоне с льготным налогообложением. [12] Во-вторых, участники фондов - состоятельные лица, поэтому они могут позволить себе пойти на большие риски.

Правила таких организаций обычно требуют, чтобы состояние участника равнялось не менее 250 тысяч долларов. В-третьих, они проводят очень рискованную финансовую политику, открывая позиции на рынке, превышающие размеры их собственности в 5-20 раз. В-четвертых, обычно они показывают высокие результаты доходности по своим операциям.

Элементом инфраструктуры фондового рынка выступают клиринговые организации, в обязанности которых входит определение и зачет взаимных обязательств инвесторам по поставкам и расчетам за ценные бумаги. Они осуществляют сбор, сверку, корректировку информации по сделкам с ценными бумагами и готовят по ним бухгалтерские документы.

Клиринговая организация должна формировать специальные фонды для снижения риска неисполнения сделок с ценными бумагами. На фондовом рынке функционируют регистраторы или держатели реестра. Сам реестр-это список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им бумаг. В реестр могут вноситься не только имена владельцев ценных бумаг, но и номинальных держателей ценных бумаг. В качестве номинальных держателей, как правило, выступают профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Регистратор обязан по требованию владельца или номинального держателя предоставить ему выписку из реестра по его лицевому счету.

Регистратор также обязан предоставить зарегистрированным в реестре владельцам и номинальным держателям, владеющим более 1% голосующих акций эмитента, по их требованию данные из реестра о других владельцах бумаг с указанием количества, категории и номинальной стоимости принадлежащих им бумаг.

Деятельность по ведению реестра не допускает совмещения ее с другими видами профессиональной деятельности на РЦБ. Следующим участником РЦБ является фондовая биржа.

Помимо функции организации торговли бумагами она может осуществлять депозитарную и клиринговую деятельность.

Фондовая биржа образуется в форме некоммерческой организации.

Торговлю на бирже могут осуществлять только ее члены.

Другие лица, желающие осуществлять биржевые сделки, обязаны действовать через членов биржи как посредников.

Членами биржи могут быть только профессиональные участники РЦБ. Биржаэто место, где заключаются сделки с ценными бумагами.

Поэтому физически сами ценные бумаги на рынке не присутствуют. После заключения сделки на бирже покупатель и продавец осуществляют между собой взаиморасчеты в соответствии с правилами биржи. Если инвестор желает купить или продать бумаги на бирже, то ему необходимо заключить соответствующий договор с компанией-членом биржи, которая будет предоставлять ему брокерские услуги.

Активных участников можно разделить на спекулянтов и арбитражеров. Если спекулянт прогнозирует рост цены бумаги, то он будет играть на повышение, т.е. купит бумагу в надежде продать позже по более высокой цене. Таких спекулянтов часто называют быками. Если спекулянт прогнозирует падение цены бумаги, он играет на понижение, т.е. займет бумагу и продаст ее в надежде выкупить в последующем по более низкой цене. Таких спекулянтов именуют медведями.

Арбитражер – это лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одной и той же бумаги на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены.

Например, одна и та же акция продается на двух биржах.

Поскольку каждая биржа это самостоятельный рынок, то в какие-то моменты времени цена акции на них может отличаться.

Арбитражер продает бумагу на той бирже, где она дороже, и покупает там, где она дешевле.

Разница в ценах составляет его прибыль. В результате действий арбитражеров цены на разных рынках становятся одинаковыми. Лицо, осуществляющее подобные операции, должно располагать хорошими системами связи с различными рынками. В современных условиях арбитражные операции часто осуществляются с помощью специально запрограммированных компьютеров.

Подводя итог, можно сказать, что одно и тоже лицо может являться как спекулянтом, так и арбитражером. 1.2 Формирование фондового рынка в России в постсоветское время Фондовый рынок в России начал свое формирование в современной России в первой половине 1991г. после принятия известного Постановления Совета министров РСФСР №9601 от 25 декабря 1990г. 'Об утверждении Положения об акционерных обществах'. Для этого первого этапа были характерны такие процессы, как появление первых открытых АО, появление государственных облигаций на биржевых торгах, создание сотен бирж, начало функционирования первых инвестиционных компаний и др. К концу этого этапа в основном было закончено формирование первичной нормативной базы развития рынка ценных бумаг.

Постановление Совета министров РСФСР №78 от 28 декабря 1991г. 'Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР' на пять последующих лет стало основным документом в этой области (за исключением приватизируемых предприятий). Основными формальными вехами второго этапа развития PЦБ стали система приватизационного законодательства 1992-1994гг. и создание и развитие организованного рынка государственных ценных бумаг в 1993-1995гг.

Наибольшее влияние на развитие рынка в 1992-1994гг. оказал Указ Президента РФ № 721 от 1 июля 1992г. 'Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества'. Технология чековой (ваучерной) приватизации стала в свою очередь решающей для развития инфраструктуры рынка ценных бумаг. По имеющимся оценкам, именно в 1994г. рынок ценных бумаг в России впервые стал оказывать сильнейшее влияние на общеэкономическое и даже политическое развитие страны. Так, расширение рынка государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО) в 1994 году позволило в определенной мере уменьшить размер свободных денежных ресурсов, оказывавших негативное воздействие на курс рубля к доллару и на темпы инфляции.

Увеличившийся размер сбережений населения вызвал к жизни значительное количество эмитентов, хотя и крайне низкой степени надежности, ориентированных на работу с населением. Также в 1994г. впервые началось использование ценных бумаг для разрешения кризиса неплатежей. 1994 год ознаменовался также осуществлением первых крупных вложений иностранных инвесторов в акции российских приватизированных предприятий. Таким образом, в 1994г. совпали во времени два качественных сдвига: во-первых, резко увеличилось предложение ценных бумаг вследствие интенсификации эмиссионной деятельности (эмиссия акций приватизированных предприятий, государственных ценных бумаг, а также активизация компаний, аккумулирующих средства населения), и, во-вторых, резко увеличился спрос на инвестиционные ценности (за счет иностранных инвесторов, формирования устойчивого слоя населения, обладающего сбережениями долгосрочного характера, которые могут быть инвестированы, в том числе, в ценные бумаги, а также притока на рынок средств банков и других финансовых структур в результате снижения прибыльности операций на валютном и кредитном рынках). С окончанием реализации модели массовой приватизации (1992-1994гг.) в России завершается в значительной мере количественный этап институциональных преобразований. Его важнейшим итогом стало формирование новых экономико-правовых механизмов и институциональных структур: · корпоративного сектора экономики (свыше 50 000 зарегистрированных АО); · биржевого и внебиржевого рынков корпоративных ценных бумаг, включая инфраструктуру торговли и вторичный рынок акций приватизированных предприятий; · системы (пока переходной, но уже довольно мощной) институциональных инвесторов; · социального слоя, который даже с учетом его крайней неоднородности и недостаточной правовой защищенности можно назвать слоем собственников (около 40 млн. акционеров по итогам массовой приватизации). Эти факторы в значительной степени определили и последующую динамику рынка. В результате столь быстрого роста рынка потребности эмитентов и инвесторов переросли те возможности, которые предоставляет инфраструктура рынка. Если в 1992-1993гг. можно было говорить о том, что развитие инфраструктуры опережало развитие рынка в целом, то в 1995-1996гг. ситуация поменялась на обратную.

Быстрое развитие рынка также поставило в качестве одного из ключевых вопрос о создании новой нормативной базы. Для развития рынка ценных бумаг характерны следующие основные признаки: · появление в 1994-1997гг. законодательной и нормативной базы, определяющей институционально-регулятивные аспекты функционирования рынка ценных бумаг в России; · позитивные качественные изменения 1994-1997гг., связанные с развитием инфраструктуры - около 200 лицензированных регистраторов, 6 лицензированных депозитариев и подготовка к созданию центрального депозитария, создание и развитие Российской торговой системы, формирование системы саморегулируемых организаций участников рынка); · общие благоприятные тенденции и значительные резервы в развитии ликвидности и капитализации рынка, возрастание стабильности рынка; · вступление в силу в 1996г. законов РФ 'Об акционерных обществах' и 'О рынке ценных бумаг'. Следует также принять во внимание пока еще формирующийся и промежуточный характер национальной модели как рынка ценных бумаг, так и корпоративного управления (контроля), поэтому любые окончательные выводы относительно типа национальной российской модели пока невозможны. Тем не менее, уже сегодня очевидно, что в России идет процесс интенсивного формирования собственной модели рынка, которая должна вобрать в себя все лучшее, что уже создано в мире. Такой подход к развитию российского рынка ценных бумаг, в частности, предусматривается в Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации, распоряжением Правительства Российской Федерации от 1 от 1 июня 2006 г . № 793-р « Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006 - 2008 годы » Исключительно важная роль рынка ценных бумаг для мобилизации и предоставления российской экономике инвестиционных ресурсов обусловливает необходимость активной и целенаправленной политики государства в отношении развития рынка ценных бумаг, формирования модели регулирования рынка, которая будет адекватна конкретным условиям российской экономики, национальным интересам и традициям. 2 ОСОБЕННОСТИ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ 2.1 Финансовые инструменты фондового рынка В общем виде рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений его участников по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. На рынке ценных бумаг обращаются среднеи долгосрочные ценные бумаги. Под ценной бумагой понимается документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности. В России к ценным бумагам относят акции, облигации, депозитный и сберегательный сертификаты, чеки, векселя, различные государственные ценные бумаги, приватизационные чеки (ваучеры), опционы, фьючерсы и другие документы. В зависимости от времени и способа поступления ценных бумаг на рынок последний можно разделить на первичные и вторичный.

Впервые ценные бумаги появляются на первичном рынке, где осуществляется продажа их инвестором.

Обязательными участниками первичного рынка являются эмитенты ценных бумаг и инвесторы.

Процесс купли-продажи может осуществляться как с помощью, так и без помощи посредников.

Именно на первичном рынке эмитенты путем продажи ценных бумаг привлекают средства инвесторов, которые используют для реализации намеченных коммерческих целей. Все последующие операции с ценными бумагами осуществляются на вторичном рынке. Но отличие вторичного рынка ценных бумаг от первичного заключается не только в том, что первичный рынок предшествует вторичному, и ценные бумаги не могут появиться на вторичном рынке, минуя первичный. На первичном и вторичном рынкам происходят разные по своей сущности процессы. На первичном рынке капиталы инвесторов путем купли-продажи ценных бумаг попадают в руки эмитента.

Эмитент это юридическое лицо, осуществляющее выпуск ценных бумаг. На вторичном рынке происходит переход ценных бумаг от одних инвесторов к другим, а деньги за проданные ценные бумаги поступают бывшем владельцем ценных бумаг.

Эмитенту в принципе все равно, в чьих руках находятся выпущенные им бумаги, важным для эмитента является лишь объем обязательств по ценным бумагам. В зависимости от форм организации совершения сделок с ценными бумагами можно выделить организованный и неорганизованный рынки ценных бумаг.

Организованный рынок образует фондовые биржи. Все остальные сделки с ценными бумагами осуществляются на неорганизованном рынке. В зависимости от типа продаваемых ценных бумаг выделяют такие части рынка ценных бумаг, как денежных рынок и рынок капиталов.

Денежный рынок – это рынок краткосрочных финансовых требований(со сроком действия до одного года) (см. рис. 1).

Организованный

Первичный

Вторичный

РЦБ

Неорганизованный

Денежный рынок

Рынок капиталов

Рис. 1 Структура рынка ценных бумаг [13] Ценные бумаги представляют собой денежные документы, удостоверяющие права собственности или отношения займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ. К ценным бумагам относятся облигации, векселя, чеки и иные документы указанного характера, обычно удостоверяющие право на получение той или иной денежной суммы. В развитом товарном обороте они могут служить как средством кредита, так и средством платежа, эффективно заменяя наличные деньги.

Ценные бумаги могут быть именными и на предъявителя.

Ценные бумаги на предъявителя обращаются свободно.

Восстановление утерянных именных ценных бумаг производится государственными органами, предприятиями, учреждениями и организациями, выпустившими эти бумаги.

Ценные бумаги можно разделить на первичные и производные. В качестве первичных ценных бумаг, выступают акции, облигации, ноты, вексель, депозитные сертификаты и другие инструменты, являющиеся правами на имущество, денежные средства, продукцию, землю и другие первичные ресурсы.

Производные ценные бумаги - любые ценные бумаги, удовлетворяющие право владельца на покупку или продажу первичных ценных бумаг. К числу таких бумаг можно отнести опционы, финансовые фьючерсы, подписные права.

Ценные бумаги бывают нескольких видов: Из данного определения можно выделить следующие свойства акций: - у акции нет конечного срока погашения, акция (в классическом случае) - это негасимая ценная бумага; - ограниченная ответственность.

Инвестор не может потерять больше, нежели он вложил в акцию.

Инвестор не отвечает по обязательствам общества в целом. - неделимость акции, (неделимость прав которые она предъявляет). Два лица (например, супруги), совместно владеющие одноголосой акцией, всегда, в любом случае будут представлять только один голос на собрании акционеров. Иначе говоря, если акция принадлежит нескольким лицам, то все они признаются единым держателем акции. Акции бывают именные и на предъявителя, простые и привилегированные «золотые акции». Именные - принадлежат определенному юридическому или физическому лицу, регистрируются в книге собственников и, выпускаются в крупных купюрах.

Большинство рынков ценных бумаг различных стран используют именные акции.

Использование и обращение только именных акций предполагает качественно иную техническую инфраструктуру фондового рынка, существование развитой регистраторской сети (ведение реестров акционеров, тщательный учет перехода прав собственности, развитие функции номинального держателя и т. д.) Простые - большая часть акций АО. Владельцы имеют право на получение дивидендов, на участие в общих собраниях и управлении АО. При ликвидации имеют право на получение средств, вложенных в акции по их номинальной стоимости, но только после удовлетворения прав владельцев облигаций и привилегированных акций.

Привилегированные - акции, дающие право получения дивидендов независимо от прибыли предприятия.

Владельцем «Золотой акции» является государство. Акция не передается в залог или траст. «Золотая акция» дает все права, предусмотренные для владельцев обыкновенных акций, и право «вето» для принятия собранием акционеров решения по вопросам коммерциализации государственных предприятий. Доля привилегированных акций в общем объеме уставного капитала АО не должна превышать 25%. Привилегированные акции, в основном, выпускаются в России как мелко номинальные, для привлечения мелких инвесторов (без передачи им права голоса), для материального стимулирования персонала, для оформления его участия в приватизационной сделке или для фиксации иных имущественных интересов и связей с эмитентом физических лиц. Акции открытого и закрытого акционерных обществ, они отличаются от акций, размещаемых по открытой и закрытой подписке.

Первый основной критерий, по которому различаются указанные акции - способность свободно обращаться. Так акции ОАО - могут переходить от одного лица к другому без соглашения других акционеров. Акции ЗАО - могут переходить от одного лица к другому только с соглашения большинства акционеров, если иное не оговорено в уставе.

Облигации могут быть именными и предъявительскими, процентными и беспроцентными (целевыми, по которым вместо дохода владельцам предоставляется право на приобретение товаров и услуг, под которые выпущены целевые займы), свободно обращающимися и с ограниченным кругом обращения. По выпустившим их субъектам различаются облигации государственных и муниципальных займов и облигации предъявителей предприятий и других юридических лиц.

Различают следующие виды облигаций: - облигации внутренних государственных займов; - облигации федеральных органов исполнительной власти и специализированных правительственных учреждений; - облигации местных органов власти; - облигации предприятий.

Эмитентами могут быть: - Государство и государственные органы управления; - Местные органы власти; - Предприятия, находящиеся в любой форме собственности и имеющие любой организационно-правовой статус (за исключением инвестиционных фондов). Денежной единицей, в которой может быть выражен номинал, являются твердая валюта.

Владельцами облигаций могут быть юридические и физические лица (за исключением инвестиционных фондов, которые могут вкладывать деньги только в государственные облигации). Период, на который выпускаются облигации, т. е. предельные сроки (начальные и конечные) не установлены, за исключением облигаций акционерных обществ, которые должны выпускаться на срок не менее одного года.

Государственные облигации должны выпускаться на срок до тридцати лет.

Процент по облигациям носит заранее оговоренный характер.

Традиционно облигация считается ценной бумагой с фиксированным процентом.

Однако, во многих облигационных конструкциях размер процента может изменяться в соответствии с заранее установленными правилами.

Методы выплаты процента: - купонные и бескупонные облигации. Купон, часть ценной бумаги дающий право на получение регулярно выплачиваемого процента по ценной бумаге. С этой целью купон остригается и направляется, через банк агенту, производящему платежи по данной ценной бумаге.

Проценты по бескупонной облигации, являющейся именной или держатель содержится в специальном реестре, выплачиваются в соответствии с данными реестра. - Зеро-купоны (дисконтные облигации). Это облигации с «нулевыми» купонами, т. е. облигации, по которым не начисляются проценты, а инвестор получает доход от продажи ему облигаций с глубоким дисконтом при последующем их погашении по номинальной стоимости. - Выигрышные облигационные займы. По ним процент выплачивается на основе тиражей выигрышей проводящимися между облигациями. Один и тот же эмитент может выпускать облигации с различными номиналами, различных классов и серий, с разной приоритетностью, а правах по отношению друг к другу.

Способ погашения: - Серийные облигации выпускаются в составе облигационных займов, разбитых на определенные серии, каждая из которых имеет свой конечный срок погашения. - Срочные облигации выпускаются в составе облигационных займов, имеющих единый, конечный срок погашения. По истечении определенного срока может начать действовать фонд погашения, осуществляется выкуп части облигаций у инвесторов на открытом рынке. При наступлении срока весь облигационный займ гасится, сериальное погашение отсутствует. В действующем законодательстве акционерное общество вправе выпускать облигации на сумму, не превышающую размер уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного обществу в этих целях третьими лицами, после полной оплаты капитала. Рынок государственных облигаций является сейчас самым объемным и значительным сегментом фондового рынка России.

Облигация, как и банковская ссуда, имеет назначение: привлекать заемный капитал.

Вместе с тем, выпуск облигации - это прямое обращение к инвесторам без посредника - банка. Иначе говоря, облигационные займы - и дешевле, и могут быть получены на большие сроки, чем ссуды. Кроме того, облигации - стандартные домовые контракты, что снижает издержки на заключение и сопровождение их. Пока российский фондовый рынок сориентирован на выполнение двух задач: на покрытие дефицита бюджета, посредством операций с государственными ценными бумагами на основе отбора «коротких» денег и на продолжение передела собственности в основном путем проведения операций по укреплению пакетов акций приватизированных предприятий.

Эмитентами и инвесторами векселя могут быть как юридические, так и физические лица.

Вексель может быть выписан только на конкретное имя. Он является ордерной ценной бумагой, обращается по передаточной надписи.

Вместе с тем, вексель может быть превращен после выписки в ценную бумагу на предъявителя, если он будет передан векселедержателем новому владельцу с индоссаментом на предъявителя. В этом случае обращение векселя и выполнение связанных с ним обязанностей будут осуществляться на основе простого его вручения.

Векселя выпускаются кратко-, среднеи долгосрочные.

Конечный срок векселя не ограничен.

Вексель может быть выдан на конкретный срок (с погашением «на определенный день») или без указания конкретного срока погашения («по предъявлении»). Вексель сроком по предъявлении должен быть представлен к погашению в течение года, если иное не установлено векселедателем.

Векселя погашаются только в денежной форме, натуральные выплаты не допускаются. В силу своего существа вексель является обращающейся ценной бумагой.

Векселя бывают следующих видов: Товарный вексель, в основе денежного обязательства, выраженного данным векселем, лежит товарная сделка, коммерческий кредит, оказываемый продавцом покупателю при реализации товара. В этом качестве вексель может выступать, с одной стороны как орудие кредита, а с другой стороны - выполнять функции расчетного средства, многократно переходя из рук в руки и обслуживая в качестве денежного субститута многочисленные акты купли-продажи товаров.

Финансовый вексель, в основе денежного обязательства, выраженного денежным векселем, лежит финансовая операция, не связанная с куплей-продажей товаров.

Примеры таких нетоварных финансовых операций: выдача кредита, перечисление в бюджет налогов, получение бюджетного финансирования, заработной платы, обмен одной валюты на другую и т. д. Когда, например, заемщик свое обязательство по погашению кредита оформляет векселем, последний выступает в качестве финансового векселя.

Разновидностью финансового векселя являются «коммерческие бумаги». Выпуском и размещением данных вложений занимаются банки и кредитные организации.

Коммерческие бумаги - это простые, обращающиеся векселя на имя эмитента, не имеющие обеспечения, дисконтные или приносящие процент к но миналу, выпускаемые чаще всего на срок от одного до двадцати семи дней, в форме на предъявителя.

Коммерческие бумаги - способ привлечения ресурсов и инвесторов, минимум финансовых посредников. Они могут выпускаться как финансовыми, так и нефинансовыми компаниями.

Банкнота (банковская нота) - изначально, до превращения в разновидность бумажных денег, это простой финансовый вексель, выдаваемый банком обычно до востребования, со свободной конвертацией в золото.

Изначально все банки имели право эмиссии банковских нот. По мере усиления их платежного значения, эмиссия все больше концентрировалась в центральном банке, унифицировались номиналы банкнот, они превращались в финансовый инструмент на предъявителя. 2.2 Государственные ценные бумаги на рынке Государственные ценные бумаги (ГЦБ) — это форма существования государственного внутреннего долга; это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство. [14] Хотя по своей экономической сути все виды ГЦБ есть долговые ценные бумаги, на практике каждая самостоятельная ГЦБ получает свое собственное название, позволяющее отличать ее от других видов облигации.

Обычно кроме термина «облигация» используются термины «казначейский вексель», «сертификат», «заем» и др. Каждая страна использует свою терминологию для выпускаемых ГЦБ. Функции ГЦБ. Выпуск в обращение ГЦБ может использоваться для решения следующих основных задач: а) финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без дополнительного выпуска денег в обращение в широком смысле, или в следующих случаях: когда расходы бюджета на определенную календарную дату превышают имеющиеся в его распоряжении средства на эту же дату (кассовый дефицит); когда поступление доходов за месяц или квартал оказывается меньше, чем средства, необходимые в этом же периоде для финансирования расходов бюджета (сезонный дефицит); когда по итогам года доходы бюджета меньше его расходов, и этот дефицит не покрывается за счет поступлений в бюджет в следующем году (годовой дефицит); б) финансирование целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т.п.; в) регулирование экономической активности: денежной массы в обращении, воздействие на цены и инфляцию, на расходы и направления инвестирования, экономический рост, платежный баланс и т.д.

Преимущества ГЦБ. Ценные бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами и активами. Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему. Во-вторых, наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложений капитала. Часто на ГЦБ отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы. [15] Размещение ГЦБ. Обычно осуществляется: - через центральные банки или министерства финансов.

Основными инвесторами в зависимости от вида выпускаемых облигаций являются: население, пенсионные и страховые компании и фонды, банки, инвестиционные компании и фонды; - в бумажной (бланковой) или безбумажной формах (в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях). Имеется четкая тенденция к увеличению выпуска ГЦБ в безбумажной форме; - разнообразными методами: аукционные торги, открытая продажа всем желающим по установленным ценам, закрытое распространение среди определенного круга инвесторов и т.д. В зависимости от критерия, лежащего в основе классификации, существует несколько группировок. По виду эмитента: - ценные бумаги федерального правительства; - региональные ценные бумаги, или ценные бумаги других уровней государственного управления; - ценные бумаги государственных учреждений; - ценные бумаги, которым придан статус государственных. По форме обращаемости: - рыночные ценные бумаги, которые могут свободно перепродаваться после их первичного размещения, - нерыночные, «которые не могут перепродаваться их держателями, но могут быть через обусловленный срок возвращены эмитенту. По срокам обращения: - краткосрочные, выпускаемые на срок обычно до 1 года; - среднесрочные, срок обращения которых растягивается на период обычно от 1 года до 5—10 лет; - долгосрочные, т.е. имеющие срок жизни обычно свыше 10—15 лет. По способу выплаты (получения) доходов: - процентные ценные бумаги (процентная ставка может быть фиксированной, т.е. неизменной на весь период существования облигации, плавающей, ступенчатой); - дисконтные ценные бумаги, которые размещаются по цене ниже номинальной, и эта разница (дисконт) образует доход по облигации; - индексируемые облигации, номинальная стоимость которых возрастает, например, на индекс инфляции; - выигрышные, доход, по которым выплачивается в форме выигрышей; - комбинированные облигации, по которым доход образуется за счет комбинации ранее перечисленных способов.

Федеральным законом «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» деление государственных ценных бумаг в нашей стране имеет следующий вид: - федеральные государственные ценные бумаги, т.е. ценные бумаги, выпускаемые федеральным правительством. Их основные виды рассмотрены в предыдущем параграфе; - государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации, т.е. ценные бумаги, выпускаемые этими субъектами государственного управления; - муниципальные ценные бумаги, т.е. ценные бумаги, выпускаемые от имени муниципального органа государственного управления. [16] Иначе говоря, юридический статус государственных ценных бумаг имеют лишь федеральные бумаги и бумаги субъектов Федерации, а муниципальные ценные бумаги лишены этого статуса.

Однако по существу все перечисленные группы ценных бумаг есть государственные бумаги, так как они выпускаются от лица государственного органа управления. В свою очередь ценные бумаги и субъектов Федерации, и муниципальных органов власти есть ценные бумаги, выпускаемые региональными органами государственной власти, а потому в дальнейшем будем для краткости называть их региональными ценными бумагами.

Региональные ценные бумаги (РЦБ) — это способ привлечения финансовых ресурсов региональными органами государственной власти в случае дефицита регионального бюджета или на инвестиционные цели путем выпуска долговых ценных бумаг. Формы региональных займов.

Существуют две главные формы региональных займов: - выпуск региональных ценных бумаг; - ссуды. [17] Региональные ценные бумаги обычно выпускаются в виде облигаций, реже векселей. Ссуды могут предоставляться либо по бюджетной линии (бюджетные ссуды вышестоящих бюджетов), либо коммерческими банками. В последнем случае ссуда местным органам власти обычно не отличается от аналогичных ссуд предприятиям и организациям. При выборе формы займа решающее значение имеет, с одной стороны, его стоимость, т.е. та плата, которую орган власти должен заплатить за привлекаемые ресурсы, а с другой — наличие в нужных размерах финансовых ресурсов на соответствующем рынке капиталов. В мировой практике выпуск муниципальных ценных бумаг является основной формой муниципального займа, поскольку это обходится дешевле, чем брать ссуду в коммерческих банках, за счет предоставляемых по этим ценным бумагам налоговых льгот.

Региональные ценные бумаги имеют обычно статус государственных ценных бумаг с точки зрения вопросов налогообложения для юридических и физических лиц, а также порядка эмиссии и обращения.

Инвесторы.

Основными покупателями региональных ценных бумаг выступают: местное население, коммерческие банки, страховые и пенсионные фонды, другие организации и предприятия.

Доходность и надежность.

Приобретение указанных ценных бумаг оказывается привлекательным для инвесторов по двум основным причинам: - более высокая конечная их доходность по сравнению с банковскими депозитами за счет налоговых льгот; - надежность этих ценных бумаг по сравнению с ценными бумагами акционерных обществ или банков. Еще большей надежностью, чем ценные бумаги региональных органов власти, обладают только ценные бумаги федерального правительства.

Обеспечением этих ценных бумаг обычно являются доходы соответствующего бюджета в целом или их определенные виды, муниципальное имущество либо доходы от реализации инвестиционных проектов, под которые выпущены региональные облигации.

Согласно действующему законодательству, предельный объем расходов по обслуживанию регионального займа не может превышать 15% объема расходов бюджета соответствующего уровня, а предельный размер заемных средств не может превышать 30% доходов бюджета субъектов Федерации и 15% доходов бюджета муниципального органа управления (местного бюджета) без учета в обоих случаях поступлений из федерального бюджета и привлеченных заемных средств. [18] Самыми крупными эмитентами региональных облигаций являются Москва, Санкт-Петербург, Республика Татарстан, Тюменская область и некоторые другие.

Основные черты российского рынка облигаций региональных органов власти состоят в следующем: Во-первых: его быстрый рост. Но в целом рынок ценных бумаг, выпущенных органами региональной власти, составляет менее 10% объемов всего рынка государственных ценных бумаг, и перспективы его роста имеют двоякий характер.

Несомненно, что в абсолютном выражении этот рынок будет увеличиваться, однако в относительном выражении, т.е. в части увеличения его доли по сравнению с рынком федеральных облигаций, он вряд ли вырастет. С одной стороны, этому мешает сверхконцентрация финансовых ресурсов в Москве, а с другой — расширение рынка федеральных облигаций в направлении все большего охвата регионов. Во-вторых: расширение географии выпуска региональных займов.

Теперь уже большинство регионов страны зарегистрировали те или иные выпуски.

Выпуск этих займов по своим качественным параметрам существенно и, можно сказать, выгодно отличается от федеральных займов.

Прежде всего, если последние носили по преимуществу краткосрочный характер (3—6 месяцев), то региональные займы в основной своей массе фазу выпускаются на среднесрочный (1—5 лет) и долгосрочный периоды (от 5 лет и выше). Если федеральные облигации обычно выпускаются в бездокументарной именной форме (исключение — облигации государственного сберегательного займа), то свыше 1/3 региональных облигаций выпущено на предъявителя.

Предъявительская форма ценной бумаги особенно удобна, когда, с одной стороны, сам рынок (продавцов и покупателей) еще только складывается, а с другой — его инфраструктура почти отсутствует.

Следующее отличие состоит в том, что если современные российские займы преследуют, как правило, только одну цель — финансирование дефицита федерального бюджета, то спектр целей у региональных займов намного шире - финансирование производственных, социальных и экологических проектов региона, борьба с неплатежами. Ниже приведен рисунок объема торгов крупных биржевых площадок России по состоянию на 16.06.2006 г. Рис. 2 Объемы торгов фондовых бирж за один день. 2.3 Состояние фондового рынка России Современный рынок ценных бумаг интересен тем, что в настоящий момент происходит его становление и одновременное развитие.

Накопленный опыт чрезвычайно быстро внедряется в каждодневную практику. Рынок ценных бумаг представляет собой, пожалуй, самый динамичный сектор экономики, чутко и быстро реагирующий на любые изменения, происходящие как в смежных областях, так и в сферах, влияние которых заранее рассчитать крайне трудно. Рынок ценных бумаг требует создания довольно объемной нормативной базы и, как следствие этого, чрезвычайно сложной инфраструктуры, которая в наибольшей степени отражает особенности самого рынка.

Основными субъектами фондового рынка являются его непосредственные участники и институты, обеспечивающие проведение операций на этом рынке. К первым относятся инвесторы, брокеры, дилеры, менеджеры. Они выступают непосредственными участниками проводимых операций, на них лежит ответственность за принимаемые решения.

Вместе с тем для заключения и окончательного завершения сделки необходимо воспользоваться существующими торговыми и регистрационными системами. Вся существующая система институтов фондового рынка, реализующих операции, и представляет собой инфраструктуру рынка ценных бумаг.

Инфраструктура определяет основной порядок практических действий участников рынка и юридические аспекты оформления сделок. Таким образом, регистрационные, депозитарные и другие организации, реализующие практические действия профессиональных участников рынка, определяющие порядок этих действий и юридическое оформление сделок, в совокупности образуют инфраструктуру рынка ценных бумаг.

Обслуживающие фондовый рынок институты должны обеспечивать выполнение ряда функций. Для эмитентов это: размещение акций и гарантия от их распыленности как внутри России, так и за рубежом; освобождение акционеров от ведения реестров акций и защита от агрессивной скупки контрольного пакета акций; гарантии от появления на рынке фальшивых акций; регулируемую котировку акций; профессиональные консультации; коммуникационные и торговые услуги.

Инвесторы должны приобретать ликвидные, защищенные от подделки акции, облигации и др. ценные бумаги; осуществлять: регистрацию, депозитарное обслуживание и переоформление реализованных ценных бумаг; профессиональную защиту прав собственника, включая судебное разбирательство; профессиональные консультации. Также инвестор должен гарантировать надежность инвестиций: хранение ценных бумаг, надежность междепозитарного обращения и учета акций, надежность инвестиционных проектов, контроля за их реализацией и др. В силу стихийного универсализма российских банков и массовой быстрой приватизации, сопровождавшейся образованием обслуживающих инвестиционных институтов, в России фактически сформировались основы смешанной модели фондового рынка, на котором в качестве профессиональных финансовых посредников выступают как коммерческие банки, так и небанковские компании по ценным бумагам [19] . В России постепенно формируется смешанная форма управления рынком ценных бумаг. С одной стороны осуществляется государственное регулирование через систему органов Финансового комитета в Федеральной Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку.

Подобная практика существует со времени возникновения самого отечественного рынка ценных бумаг. С другой стороны, в 1994г. была создана Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПУАФОР), первоначально объединившая крупнейшие брокерские компании Москвы. [20] Параллельно с ней образовались региональные системы в крупнейших финансовых центрах России. Для своего информационного обеспечения эти организации создали единую информационную сеть - Российскую торговую систему ПОРТАЛ (аналог американской системы NASDAQ).Однако эффективность работы в этой системе снижалась в связи с тем, что каждая региональная организация устанавливала свои правила взаиморасчетов. Из-за этого часто возникали конфликтные ситуации на рынке, в основе которых прежде всего лежал вопрос о минимальном размере лота.

Определенные затруднения возникли и по причине отсутствия единой системы договоров. Для решения возникших проблем осенью 1995г. была создана новая организация ПУАФОР России, объединившая всех крупнейших региональных участников этой системы правила и нормы торговли и контроля за их исполнением.

Необходимо отметить, что в отличие от срочных рынков развитых стран, где в структуре участников поддерживается баланс между хеджерами и спекулянтами, в России имеет место явное преобладание спекулятивной составляющей рынка.

Большая часть открытых позиций и оборота на российских биржевых площадках приходится именно на спекулянтов.

Данный тезис подтверждается следующим наблюдением.

Отношение дневного оборота на основных срочных площадках к суммарной открытой позиции очень высоко и продолжает повышаться: от 0,9-1,0 в 1995 г . до 2-5 в 1997 г . Сформировавшийся в России биржевой срочный рынок характеризуется чрезвычайно высокой безынерционностью. Его конъюнктура может меняться практически мгновенно. [21] Для успешной работы срочного рынка необходим высокоразвитый рынок базового актива. Он должен обладать, как минимум, тремя основными критериями: высокой ликвидностью, четкими и неизменными на протяжении достаточно долгого времени правилами торгов, а также достаточно предсказуемой динамикой. В доказательство этого тезиса можно привести примеры, когда в условиях отсутствия развитого рынка базового актива остались нереализованными интересные проекты по созданию новых инструментов (достаточно вспомнить попытки запуска в торговлю фьючерса на золото, предпринимавшиеся в 1995 г .). С января по март 1996 г . объемы торгов фьючерсами на ГКО росли экспоненциально. После сильного падения цен базового актива в марте обороты резко упали, и их дальнейший рост продолжился лишь после президентских выборов. Пик популярности срочного рынка ГКО пришелся на весну 1997 г ., когда после обвала котировок ГКО/ОФЗ наблюдались наибольшие обороты на всех действовавших в то время биржевых площадках (в значительной мере за счет крупных хеджеров). В дальнейшем, в связи с быстрым падением доходности рынка ГКО до 17-20% и сопутствовавшим ему снижением волатильности цен облигаций до минимальных значений, интерес к рынку срочных контрактов на базе ГКО стал пропадать. К июлю 1997 г . года он фактически исчез.

Остатки этого рынка можно было обнаружить лишь в секции срочного рынка ММВБ, где торговались контракты как на цены отдельных выпусков ГКО и ОФЗ на определенную дату, так и вариант индекса доходности ГКО с определенным сроком до погашения.

Однако объемы торгов по этим инструментам были минимальны и не превышали нескольких десятков миллиардов рублей по номиналу контракта в день (см. рис. 3). Рис. 3 Динамика объемов торгов фьючерсами на акции и ГКО по номиналу контрактов на примере МЦФБ [22] Последние два этапа развития рынка интересны тем, что впервые в России были предприняты попытки введения контрактов на индексы рынка.

Необходимо отметить, что на биржевых срочных рынках развитых стран подавляющую часть оборота срочных площадок составляют расчетные контракты с абстрактной базой, в основном на различные фондовые индексы. В России же монопольное положение занимают фьючерсы с конкретной базой: сначала на доллар и марку, затем на отдельный выпуск ГКО, наконец, на конкретную акцию. Все попытки ввода в обращение контрактов на агрегированные показатели рынка заканчивались неудачно: отсутствие интереса участников, и, как следствие, минимальные объемы торгов по ним приводили к необходимости изъятия их из числа торгуемых инструментов. Это связано с особенностями российского биржевого срочного рынка, которые состоят в следующем.

Основными операторами, как уже отмечалось, являются спекулянты, концентрирующиеся на торговле простыми и ликвидными контрактами и совершенно не заинтересованные в развитии более изощренных инструментов, торговля которыми сложнее. В свою очередь крупные хеджеры, которые по идее и должны быть заинтересованы в наличии таких инструментов, также не предпринимают особых усилий. В отношении хеджеров проблема выглядит несколько сложнее, чем у спекулянтов и напоминает замкнутый круг. С одной стороны, не распространены широко используемые на Западе методы инвестирования, когда портфель ценных бумаг формируется в соответствии с тем или иным индексом и хеджируется с его помощью. С другой стороны, отсутствует популярный контракт на индекс, который можно было бы применять для использования на практике такой схемы.

Зацикленность практически всего российского биржевого срочного рынка на одном контракте с конкретным базовым активом (все существующие биржи торгуют контрактами с практически одинаковыми спецификациями) создает большую опасность целенаправленного давления на рынок базового актива со стороны отдельного оператора, что может привести к тяжелым последствиям вплоть до биржевого краха. Тем не менее, если смотреть в будущее, то значение срочного контракта, в основе которого лежал бы российский фондовый индекс, трудно переоценить. В условиях развития рынка акций и большой волатильности такой инструмент не только позволил бы многочисленным участникам рынка использовать его в качестве спекулятивного и хеджирующего инструмента, но и стал бы прекрасным индикатором состояния и перспектив развития отечественного рынка акций. [23] Для того чтобы срочные контракты на фондовые индексы получили большее распространение, на наш взгляд, должны быть выполнены следующие условия: - во-первых, из многообразия индексов, существующих на данный момент (индексы РТС, АК&М, ASP Moscow Times, Коммерсант-Da i ly, индекс фондовой секции ММВБ и несколько других), должен выделиться один, который стал бы общепризнанным индикатором состояния фондового рынка (подобно американским индексам Dow Jones и S&P500); - во-вторых, должно произойти изменение структуры участников рынка в сторону увеличения доли высокопрофессиональных операторов, представляющих крупные финансовые структуры и готовых работать с более сложными производными инструментами.

Инвестирование в российскую экономику связано с рисками, но эти риски отражаются на цене, на сегодняшний день Россия - самый дешевый фондовый рынок в мире. Вы получаете акции с существующими при этом рисками, зато по более низким ценам - вот чем так привлекает инвесторов рынок в России.

Наиболее прибыльными с точки зрения инвестиций в России по-прежнему остаются отрасли природных ресурсов.

Стойкое нежелание российского фондового рынка расти после новогодних праздников, заставляет инвесторов умерить свои желание по поводу динамики его индексов в ближайшее время.

Отсутствие роста в начале года полностью отражает кризис инвестиционных идей, порожденный как социально-экономической напряженностью в стране, так и неочевидностью дальнейшего направления движения мировых валютного и сырьевого рынков.

Очередные перипетии на пути либерализации рынка акций Газпрома заставляют инвесторов пересматривать свое отношения к акциям Газового монополиста. Если раньше считалось, что скорое (в начале 2005 г .) объединение внешнего и внутреннего рынка акций позволит заработать на разнице котировок внутренних акций и ADS (30.5%), то после заявления главы Росимущества, перспективы поживиться на сокращении спрэда становятся не такими очевидными.

Исключение же Юганскнефтегаза из числа активов, участвующих в слиянии Роснефти и Газпрома, также лишает бумаги Газпрома спекулятивной идеи.

Обращение группы миноритарных акционеров в ВАС и справедливые коэффициенты обмена акций дочерних компаний TNK-BP оказывают незначительную поддержку рынку. Обмен акций 'дочек' и 'внучек' ТНК на бумаги головной компании холдинга был одной из инвестиционных идей прошлого года, которая, наконец, начинает реализовываться. Хотя спекулятивный рост этих бумаг на данной новости практически исчерпался [24] . Что же касается очередных требований миноритариев Сургута, то вряд ли они будут удовлетворены.

Слишком серьезный прецедент будет тогда создан. Ведь принцип перекрестного владения акциями широко используется как способ защиты компании от недружественного поглощения. В России перекрестное владение характерно для таких компаний как АВТОВАЗ, АВИСМА и весь ТЭК Башкортостана.

Российский фондовый рынок закончил 2005 г . в плюсе. Плюс 8.3 процента по Индексу РТС - вполне неплохой результат, если вспомнить все перипетии, с которыми пришлось столкнуться инвесторам за последние 365 дней. И дело ЮКОСа, и налоговые претензии к Вымпелкому, и неоднократная задержка в реформе энергетики - все это не смогло утащить Индекс РТС ниже 600 пунктов по итогам года. Если посмотреть динамику 'голубых фишек' в уже прошедшем году, то безусловными лидерамм повышения курсовой стоимости стали акции Мосэнерго (+109.4%), Газпрома (+100.5%) и Сбербанка (+86.1%) со значительным отрывом опережающие показавшие четвертый результат привилегированные акции Сбербанка (+33.5%). Безоговорочным лидером падения стал ЮКОС, акции которого обесценились более чем в 16 раз. Всего по итогам 2005 г . из 11 'голубых фишек' только четыре - РАО ЕЭС, Ростелеком, ГМК Норильский Никель и ЮКОС - потеряли в капитализации. Для всех четырех компании нашелся свой негатив, утянувший котировки акций вниз. Для РАО ЕЭС им стала задержка в принятии ключевого для реформы энергетики решения - определение способа и механизма приватизации ОГК. Для Ростелекома, наоборот, полной неожиданностью стало ускорение процесса демонополизации рынка дальней связи под конец календарного года. Кроме того, распространившиеся на рынке слухе о предстоящей приватизации Связьинвеста без Ростелекома - только подлило масла в огонь. В течение одного месяца - с 19 ноября по 17 декабря - акции Ростелекома потеряли в стоимости более 35%. Это падение предопределило минус по длинным позициям в Ростелекоме по итогам 2005 г . Особого внимания в группе 'неудачников' заслуживает ГМК Норильский Никель потерявший более 20% своей стоимости несмотря на рекордно высокие цены на металлы.

Динамика акций ГМК в 2005 г . стала, пожалуй, самым ярким примером влияния возросших политических рисков на стоимость акций компании ( Табл. 1). Таблица 1 Изменение цен акций за 2005 год.

Акции	Изменения
Газпром	+101,8%
РАО ЕЭС	-4,4%
РАО ЕЭС пр	-4,8%
Мосэнерго	+109,4%
Ростелеком	-16,1%
Ростелеком пр	-3,8%
Сбербанк	+86,1%
Сбербанк пр	+33,5%
ЛУКОЙЛ	+23,0%
Сургутнефтегаз	+19,4%
Сургутнефтегаз пр	+32,7%
Сибнефть	+0,2%
ЮКОС	-93,8%
Татнефть	+24,7%
Татнефть пр	+30,4%
ГМК Норильский никель	-20,7%

Риски инвестирования в отечественные активы значительно повысились из-за дела ЮКОСа и неуклюжих попыток власти спасти свое лицо в ходе деприватизации частной собственности.

Помимо увеличения рискованности вложений, сам рынок стал другим. Он стал предельно сегментированным на 'безопасные' компании (государственные Газпром, Сбербанк, Транснефть, РАО ЕЭС и т.д., и приближенные к государству ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз) и 'потенциальных клиентов' МНС, МПР, ФАС и других ведомств.

Существенным потенциалом роста обладают акции лишь некоторых компаний.

Своеобразным отражением этого являются расчетные справедливые цены 'голубых фишек' и рекомендации по ним. Из 15 бумаг только 5 (обыкновенные и привилегированные акции РАО ЕЭС, ЛУКОЙЛ и префы Сургутнефтегаза и Сбербанка) рекомендуются к покупке (потенциал роста более 15%) (таб. 2). Таблица 2 Рекомендации по покупке акций российского фондового рынка (расшифровка кодов акций на стр. 61-63)

Акции, код	Курс	Рекомендуемое значение
EESR	0.39	Покупать
EESRp	0.39	Покупать
MSNG	0.072	Продавать
GSPBEX	2.94	Держать
LKOH	34.5	Покупать
SNGS	0.68	Держать
SNGSp	0.68	Покупать
SIBN	2.55	Держать
TATN	1,32	Держать
RTKM	пересмотр
RTKMp	пересмотр
SBER	450	Держать
SBERp	6.05	Покупать
GMKN	57.87	Держать
YUKO	0	Продавать

Приоритетами на 2006 г . остаются региональные энергокомпании, предприятия нефтепереработки, военно-промышленные и транспортные компании. По состоянию фондового рынка России на 4 марта, по большинству голубых фишек прошла коррекция вниз, сообщили АБН (www.abnews.ru) в ИФ 'ОЛМА'. На 13:00 мск. индекс РТС потерял 0,4%, активность торгов невысока. От более заметного снижения индекс РТС удержали бумаги второго эшелона. Среди голубых фишек на фоне снижения мировых цен на нефть хуже рынка выглядят нефтяные компании - Сургутнефтегаз (-2.2%), Татнефть (-1.5%). Одним из значимых событий могло стать выступление главы Счетной палаты Сергея Степашина в Госдуме, но громких заявлений в ходе выступления сделано не было, и реакция рынка была нейтральной.

Небольшие объемы торгов при снижении указывают на технический характер движения рынка.

Негативные новости, которые могли бы вызвать продажи российских ценных бумаг, отсутствуют, и в ближайшее время рост котировок может возобновиться.

Значительное влияние на рынок могут оказать результаты встречи министров финансов и глав ЦБ стран большой семерки, встреча продлится два дня (4 и 5 февраля). Одним из вопросов, которые планируют обсудить представители большой семерки, является политика Китая в отношении курса национальной валюты.

Азиатские фондовые индексы закрылись разнонаправленно. На торгах в Европе наблюдается заметное повышение фондовых индексов.

Фьючерсы на фондовые индексы США незначительно прибавили.

Необходимо отметить еще один аспект, связанный с российским рынком акций в целом, а именно - его большую зависимость от иностранных операторов.

Большая доля в общем обороте операций нерезидентов привела к тому, что ситуация на американском фондовом рынке для поведения инвесторов подчас оказывается важнее событий, происходящих внутри России.

Корреляция индекса РТС с индексом Dow Jones в 1997 году достигала 0,9, что для большинства emerging markets, одним из которых является Россия, в принципе, нехарактерно. В этой связи вырастает вероятность того, что рынок срочных контрактов на российский фондовый индекс получит развитие за рубежом раньше, чем внутри страны. Такое развитие событий связано с тем, что иностранные инвесторы, привыкшие работать именно с контрактами на фондовые индексы, не удовлетворены состоянием срочного рынка внутри России. Этим могут воспользоваться зарубежные организаторы торгов, получающие шанс занять нишу на очень перспективном направлении. [25] Существует ряд зарубежных проектов по запуску в обращение контракта, в основе которого лежит российский фондовый индекс.

Иностранные компании и банки, инвестирующие российские ценные бумаги, получат возможность страховать риски в привычных для себя условиях рынка развитых стран.

Единственной отечественной альтернативой, способной изменить неблагоприятную перспективу, является обращающийся в настоящее время в секции срочного рынка ММВБ контракт на индекс фондовой секции этой биржи. В основе индекса лежат акции, прошедшие листинг в фондовой секции ММВБ: в настоящее время к ним относятся акции НК 'ЛУКОЙЛ', РАО 'ЕЭС России', 'Мосэнерго', 'Норильского никеля', 'Ростелекома'. Однако слабостью данного контракта является то, что обороты фондовой секции ММВБ пока недостаточно высоки для выработки на их основе общепризнанного индекса, а увеличению объема торгов по данному контракту мешают проблемы ликвидности, свойственные секции срочного рынка ММВБ. Но с развитием данной биржевой площадки именно этот контракт видится наиболее перспективным.

Схожая ситуация сложилась и с другим видом срочных контрактов - опционами.

Несмотря на то что опционные контракты были введены в обращение практически одновременно с фьючерсами, данный сегмент срочного рынка пока не получил должного развития. В то же время на рынках развитых стран объемы торговли опционами практически сравнялись с объемами фьючерсных рынков и продолжают уверенно расти.

Причиной такого успеха опционов являются уникальные возможности, предлагаемые ими всем группам операторов срочного рынка: реализация торговых схем, недостижимых традиционными методами, гибкое управление соотношением риск/доходность и многое другое.

Инфраструктура рынка. Из многочисленных бирж 'первого призыва' к 2005 г . заметные позиции на рынке срочных контрактов сохранили лишь три: ММВБ, МЦФБ и РБ. Проект организации срочного рынка на базе секции срочного рынка ММВБ появился еще в 1994 г . Однако начало реальных торгов пришлось лишь на сентябрь 1996 г . Ему предшествовала тщательная проработка всех деталей: от правил торгов до технологических аспектов систем торговли и расчетов. [26] Данная биржевая площадка обладает разветвленной сетью удаленных торговых терминалов (при проведении операций могут использоваться удаленные терминалы для торговли ГКО/ОФЗ, имеющиеся практически во всех крупных и во многих средних финансовых компаниях и банках). Существует удаленная система back-office, позволяющая риск-менеджерам контролировать лимиты клиентов, а также получать развернутые отчеты о совершенных за день операциях через короткий промежуток времени после завершения торгов. От анализа проблем августовского кризиса банковское сообщество перешло к созданию новых финансовых инструментов и институтов, способствующих возрождению банковской системы и росту российской экономики.

Законодательная власть не осталась в стороне и в свою очередь подготовила ряд законопроектов об инвестиционных фондах, простых и двойных складских свидетельствах, ипотечных и производных ценных бумагах.

Разнообразие предложения на рынке ценных бумаг, а также присутствие на нем продавцов свидетельствуют о некотором улучшении ситуации.

Правда, покупателей пока не много, но главное - они есть, и при благоприятном развитии их число может значительно вырасти.

Потенциал для этого имеется.

Статистические данные прошлого года показывают, что только 16% денежных средств граждан вложены в ценные бумаги. Это примерно в 3 раза меньше, чем в иностранную валюту, и в 2,5 раза меньше, чем размещение во вкладах. Такое положение объясняется, прежде всего, недоверием граждан к отечественной финансовой системе, а также дефицитом предложения качественных финансовых услуг. Кроме того, согласно той же статистике, приблизительно 60% населения сегодня не может или не знает, как разумно распорядиться денежными средствами. [27] Таким образом, привлечение инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики - актуальнейшая проблема сегодняшней экономики. Да, российские инвестиционные компании сумели укрепить свои позиции, однако отечественный финансовый рынок до сих пор не связан ни с частными инвесторами, ни с реальным производством. Чтобы установить эти взаимосвязи и обеспечить их развитие, требуются, на мой взгляд, два основных условия: политическая стабильность и полноценное правовое поле регулирования финансово-экономической деятельности.

Появлению нового финансового инструмента мешает, как правило, не столько отсутствие законов, сколько их нелогичность и недосказанность.

Считалось, например, что вступление в силу второй части ГК РФ решит проблему развития рынка складских свидетельств. Но в действительности четкого определения складского свидетельства, которое дал Гражданский кодекс, оказалось явно недостаточно для осуществления операций на финансовом рынке. В результате возникла необходимость в подготовке и принятии закона, который определит права и обязанности участников, а также порядок обращения двойных складских свидетельств.

Нельзя при этом не отметить расхождение интересов финансового рынка и налоговой системы.

Результат - превалирование одного финансового инструмента над другим и даже невозможность существования некоторых из них. Так, например, ущербный порядок налогообложения операций, связанных с осуществлением срочных сделок или хеджированием, повлек за собой их убыточность.

Правда, отрицательное влияние инициативы налоговых органов на рынок иногда способствует развитию новых финансовых инструментов.

Поправка к закону «О налоге на добавочную стоимость» негативно отразилась на работе вексельного рынка.

Векселедателям пришлось отказаться от ряда вексельных программ, в некоторых регионах оказалась парализована система взаиморасчетов, а это потребовало создания новых инструментов.

Векселедатели всерьез заинтересовались рынком складских свидетельств и расчетными схемами с использованием залоговых частей двойных складских свидетельств - варрантов, которые могут стать заменой вексельному рынку. Все эти обстоятельства приходится учитывать законодателям. В частности, при подготовке ко второму чтению проекта закона «О применении простых и двойных свидетельств» были внесены существенные поправки. На некоторые из них хочется обратить особое внимание.

Важным моментом является исключение из состава участников рынка складских свидетельств товарных складов, деятельность которых не связана с выдачей и погашением складских свидетельств.

Законом определены права и обязанности участников. Права по двойным складским свидетельствам передаются путем совершения на оборотной стороне передаточной надписи (индоссамента). Товарный склад, выдавший двойное складское свидетельство, и все лица, индоссировавшие его, несут солидарную ответственность.

Передача залогового свидетельства новому держателю влечет за собой переход прав требований по основному обязательству (возврата кредита, процентов), а также права залога на товар, находящийся на складе. Кроме того, товарный склад осуществляет обязательное страхование товара, принимаемого на хранение, от рисков случайной гибели, повреждения или утраты.

Следует отметить, что статья 23 законопроекта предоставляет возможность владельцам складских (залоговых) свидетельств, а также лицам, осуществляющим доверительное управление ими, выпускать бездокументарные именные эмиссионные ценные бумаги - депозитарные сертификаты (расписки), удостоверяющие право их обладателя на получение оригинала складского (залогового) свидетельства. При обращении складских свидетельств возникает налог на добавочную стоимость (НДС), но объектом налогообложения является оборот товаров, а не ценных бумаг.

Следовательно, необходимо внести соответствующие поправки в налоговое законодательство.

Совершенствование финансового законодательства требует внесения поправок и в другие законы, регулирующие банковскую деятельность.

Сегодня выпуск краткосрочных ценных бумаг невозможен из-за высокой ставки налога на операции с ценными бумагами (0,8% от объема выпуска) и длительного срока регистрации эмиссии.

Отсутствие единого нормативно-правового акта затрудняет работу инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов.

Отсутствие же в гражданском законодательстве определения инвестиционных фондов лишает их возможности избежать двойного налогообложения.

Законодательные органы разрабатывают ряд специальных законов, которые облегчили бы применение новых финансовых инструментов. В частности, уже в ближайшие месяцы планируется приступить к разработке закона, регулирующего выпуск и обращение эмиссионных ипотечных ценных бумаг. [28] Пристальное внимание при разработке правового института, регулирующего систему электронной торговли, законодатели уделяют особенностям обращения электронных документов и электронной подписи, имея в виду, что развитие этой системы способно радикально изменить рынок мелких сделок и привлечь частных инвесторов.

Эффективное развитие новых финансовых инструментов возможно только при создании и принятии ряда законов - прежде всего в налоговой сфере и в области лицензирования.

Помимо этого необходимо соблюдение трех усл2овий: возврат российского капитала из-за рубежа, ужесточение мер по борьбе с коррупцией и введение реального механизма защиты прав собственника.

Подъем российской экономики в первую очередь зависит от граждан и государственных органов РФ. Иностранный капитал появится на российском рынке только тогда, когда российские инвесторы будут способствовать развитию реального сектора экономики, а государство создаст благоприятные условия для инвесторов.

Необходимо также учитывать, что способы вложения денег в российское производство должны быть разнообразны: ценные бумаги, акции, облигации, банковские депозиты, долгосрочные страховые схемы, инвестиционные фонды.

Законопроект определяет складское свидетельство как ценную бумагу, выдаваемую товарным складом товаровладельцу. Форма бланков складских свидетельств, технические требования, порядок приобретения, хранения и уничтожения устанавливаются Правительством РФ. Двойное складское свидетельство (ДДС) состоит из двух частей - складского и залогового, которые могут быть отделены друг от друга. В отличие от ДДС, простое складское свидетельство - ценная бумага на предъявителя, она не требует указаний текущего номера по реестру складских свидетельств, а также наименования юридического лица или имени гражданина, сдавшего товар на хранение. На фоне ограниченного потенциала роста акций экспортоориентированых компаний (нефтянка, металлургия), традиционно занимающих наибольшую часть портфеля, вполне закономерен интерес к телекоммуникационной отрасли.

Телекомы предоставляют инвестору неплохую возможность диверсификации портфеля. Они характеризуются высокой корреляцией с состоянием российской экономики, стабильными доходами в рублях в отличие от экспортеров.

Причем рост выручки межрегиональных телекоммуникационных компаний (МРК) чувствителен к росту экономики и доходов населения и в разы опережает динамику этих показателей. Еще одним гарантом востребованности услуг связи является низкий уровень телефонизации (около 60%). Положительными моментами для всех телекомов является реформирование отрасли. Так, принят Закон 'О связи', осуществляется рост тарифов на местную связь, постепенная ликвидация перекрестного субсидирования и оптимизация межоператорских расчетов.

Дополнительным импульсом развития региональных телекомов может стать продажа пакета акций Связьинвеста. В этом случае привлекательность МРК, контролируемых Связьинвестом, возрастет за счет более быстрого роста тарифов, переориентации менеджмента на максимизацию прибыли и капитализации компании вместо решения социальных задач. В начале апреля 2006 г . все региональные операторы фиксированной связи РФ выпустили предварительные данные об итогах деятельности в 2005 г . по РСБУ. Большая часть результатов деятельности компаний соответствовала ожиданиям (табл. 3). Таблица 3 Результаты деятельности компаний в 2005 году

	Выручка, . (изм. к 2004 г .)	Операционная прибыль, $ млн. (изм. к 2004 г .)	Расходы, . (изм. к 2004 г .)	Капитализ. $ млн.	Капитализ./ выручка	Капитализ./ Прибыль
1	2	3	4	5	6	7
Центртелеком	720	181	549	643	0,9	3,6
	(+28%)	(+23%)	(+29%)
СЗТ	402	93	327	462	1,1	5
	(+25%)	(+10%)	(+26%)
ЮТК	474	109	345	284	0,6	2,6
	(+28%)	(+27%)	(+26%)
Волгателеком	516	147	367	787	1,5	5,4
	(+34%)	(+33%)	(+34%)
Уралсвязьинформ	684	193	491	1314	1,9	6,8
	(+32%)	(+44%)	(+28%)
Сибирьтелеком	510	115	427	619	1,2	5,4
	(+31%)	(+33%)	(+29%)
Дальсвязь	240	35	206	121	0,5	3,5
	(+28%)	(+5%)	(+35%)

Практически все операторы продемонстрировали существенный рост финансовых показателей, который был обусловлен ростом тарифов на местную связь (в среднем на 25%), увеличением номерной емкости (примерно на 5%) и существенным ростом трафика междугородней связи.

Наибольшего прироста выручки и прибыли (рост более 30%) удалось достичь Уралсвязьинформу, Волгателекому и Сибирьтелекому, то есть компаниям которые дальше продвинулись в реформировании своего бизнеса и более активном предоставлении новых услуг.

Достаточно хорошие результаты показала ЮТК, масштабные инвестиции которой, постепенно начинают приносить плоды - выручка компании возросла на 28%, а операционная прибыль - на 27%. Таким образом, по динамике финансовых результатов компания все больше приближается к тройке лидеров.

Наиболее привлекательными телекомами, с точки зрения емкости регионального рынка услуг связи, являются - Уралсвязьинформ, Сибирьтелеком, Центртелеком и Волгателеком на которые приходится свыше 70% населения и валового регионального продукта. В этих регионах, кроме базового региона Центртелекома, уровень доходов населения также превышает среднероссийский уровень. В 2005 году прежние фавориты исчерпали резервы роста, уступив желтую майку лидера прежним аутсайдерам. В текущем же 2006 году СЗТ, Дальсвязь и Сибирьтелеком демонстрировали опережающие темпы роста как по сравнению с остальными МРК, так и с индексом РТС [29] . Ниже представляю котировальные списки РТС по состоянию на 15.06.2006 г. (таб.4, 5, 6) Котировальный список РТС [30] . Таблица 4 Котировальный список А1

Код	Наименование Эмитента	Тип Акций	Номинал (руб)	Количество
EESR	ОАО РАО ЕЭС России, ао	Обыкн	0.50000	41 41 53 84
LKOH	ОАО ЛУКОЙЛ, ао	Обыкн	0.02500	850 63 55
RTKM	ОАО Ростелеком, ао	Обыкн	0.00250	728 96 20
SBER	ОАО Сбербанк России, ао	Обыкн	50.00000	19 00 00
TATN	ОАО Татнефть им.В.Д.Шашина, ао	Обыкн	1.00000	2 78 90 00
URSI	ОАО Уралсвязьинформ, ао	Обыкн	0.12000	32 98 82 20

Котировальный список А2 Т аблица 5

Код	Наименование Эмитента	Тип Акций	Номинал (руб)	Количество
AFLT	ОАО Аэрофлот, АО	Обыкн	1.00000	1 10 16 99
AGAMIT	ЗАО УК Эй Джи Эссет Менеджмент, зпиф недвижимости Эй Джи Капитал ИНТЕРРА	Обыкн	2278626.28000	1 00
EESRP	ОАО РАО ЕЭС России, ап	Прив	0.50000	2 75 49 84
ENCO	ОАО Сибирьтелеком, ао	Обыкн	0.15000	12 11 01 29
ESMO	ОАО ЦентрТелеком, ао	Обыкн	3.00000	1 78 06 33
IRGZ	ОАО Иркутскэнерго, ао	Обыкн	1.00000	4 66 07 00
KUBN	ОАО ЮТК, АО	Обыкн	0.33000	2 60 12 64
MSNG	ОАО Мосэнерго, ао	Обыкн	1.00000	28 49 59 00
NNSI	ОАО ВолгаТелеком, ао	Обыкн	5.00000	245 69 90
NNSIP	ОАО ВолгаТелеком, ап	Прив	5.00000	81 83 04
OMZZ	ОАО ОМЗ, АО	Обыкн	0.10000	35 80 86
RBCI	ОАО РБК Информационные системы, ао	Обыкн	0.00100	119 60 00
RITK	ОАО РИТЭК, АО	Обыкн	0.70000	99 50 00
RTKMP	ОАО Ростелеком, ап	Прив	0.00250	242 31 69
SPTL	ОАО Северо-Западный Телеком, ао	Обыкн	1.00000	881 45 33
SPTLP	ОАО Северо-Западный Телеком, ап	Прив	1.00000	250 69 37
TATNP	ОАО Татнефть им.В.Д.Шашина, ап	Прив	1.00000	147 08 00
URSIP	ОАО Уралсвязьинформ, ап	Прив	0.12000	7 35 41 86

Котировальный список Б т аблица 6

Код	Наименование Эмитента	Тип Акций	Номинал (руб)	Количество
1	2	3	4	5
AFKS	ОАО АФК Система, АО	Обыкн	90.00000	9 50 00
AKHA	ОАО ПАВА, АО	Обыкн	0.00100	88 21 53
APTK	ОАО Аптечная сеть 36.6, ао	Обыкн	0.64000	8 00 00
CHMF	ОАО Северсталь, АО	Обыкн	0.01000	551 54 00
DGEN	ОАО Дагэнерго, АО	Обыкн	0.50000	5 69 15 72
ENCOP	ОАО Сибирьтелеком, ап	Прив	0.15000	3 08 20 14
ESMOP	ОАО ЦентрТелеком, ап	Прив	3.00000	525 92 22
ESPK	ОАО Дальсвязь, АО	Обыкн	20.00000	95 81 21
ESPKP	ОАО Дальсвязь, ап	Прив	20.00000	31 68 01
FESH	ОАО ДВМП, АО	Обыкн	0.10000	1 43 93 00
GMKN	ОАО ГМК Норильский никель, ао	Обыкн	1.00000	190 27 47
GRAZ	ОАО Группа РАЗГУЛЯЙ, ао	Обыкн	3.00000	100 00 00
ILSO	ОАО Илецксоль, АО	Обыкн	1.00000	450 25 68
IRKT	ОАО Корпорация ИРКУТ, ао	Обыкн	3.00000	978 31 12
KLNA	ОАО Калина, АО	Обыкн	70.00000	9 52 11
KMAZ	ОАО КАМАЗ, АО	Обыкн	50.00000	785 47 74
KOPK	ОАО ТД КОПЕЙКА, АО	Обыкн	1.00000	2 25 46 70
KUBNP	ОАО ЮТК, ап	Прив	0.33000	972 51 38
LEKZ	ОАО Лебедянский, АО	Обыкн	0.01000	20 11 00
MOS029	Правительство г.Москвы, обл, RU25029MOS	Облигации	1000.00000	5 00 00
MTLR	ОАО Мечел, АО	Обыкн	10.00000	416 70 45
NLMK	ОАО Новолипецкий металлургический комбинат, ао	Обыкн	1.00000	5 93 27 40
NTMK	ОАО НТМК, АО	Обыкн	1.00000	1 10 02 66
NVTK	ОАО НОВАТЭК, АО	Обыкн	100.00000	3 36 06
OIVS	ОАО Открытые инвестиции, ао	Обыкн	1000.00000	4 75 88
PKBA	ОАО Пивоваренная компания Балтика, ао	Обыкн	1.00000	117 60 90
PLZL	ОАО Полюс Золото, ао	Обыкн	1.00000	190 27 47
SBERP	ОАО Сбербанк России, ап	Прив	1.00000	50 00 00
SCON	ОАО Седьмой Континент, ао	Обыкн	0.50000	75 00 00
SIBN	ОАО Газпром нефть, ао	Обыкн	0.00160	4 41 99 39
1	2	3	4	5
SILM	ОАО Силовые машины, ао	Обыкн	0.01000	7 16 38 08
SNGS	ОАО Сургутнефтегаз, ао	Обыкн	1.00000	35 25 94 05
SNGSP	ОАО Сургутнефтегаз, ап	Прив	1.00000	7 01 98 35
SVAV	ОАО Северсталь-авто, ао	Обыкн	12.50000	34 70 59
URKA	ОАО Уралкалий, АО	Обыкн	0.50000	2 24 90 00
VGOK	ОАО Высокогорский ГОК, ао	Обыкн	1.00000	780 05 00
VSMO	ОАО Корпорация ВСМПО-АВИСМА, ао	Обыкн	1.00000	11 29 38
WBDF	ОАО Вимм-Билль-Данн, ао	Обыкн	20.00000	44 00 00
ZYGS	ОАО Зейская ГЭС, АО	Обыкн	1.00000	809 03 89
ZYGSP	ОАО Зейская ГЭС, ап	Прив	1.00000	227 24 54

Список 'Топ-10' Таблица 7

Код бумаги	Наименование эмитента
EESR	ОАО РАО ЕЭС России
GAZP	ОАО Газпром
GMKN	ОАО ГМК Норильский никель
LKOH	ОАО ЛУКОЙЛ
MTSS	ОАО МТС
RTKM	ОАО Ростелеком
SBER	ОАО Сбербанк России
SNGS	ОАО Сургутнефтегаз
SNGSP	ОАО Сургутнефтегаз
TRNFP	ОАО АК Транснефть

3 Сравнительный анализ фондового рынка России 3.1 Развитие российского рынка акций : взаимодействие с зарубежными рынками В условиях глобализации, конъюнктура зарубежных рынков, действия крупных международных инвесторов являются решающим фактором динамики курсов российского рынка ценных бумаг.

Доказательство — сравнение долгосрочной динамики рынка акций России с движением основных зарубежных рынков (развитых и формирующихся), на которые приходится более 95% оборотов и капитализации мира (рис. 1 и 2) [31] . Российский рынок интегрирован в систему мировых рынков: в 90% наблюдений (эти временные интервалы отмечены красным цветом) его динамика была синхронна с поведением данных групп рынков.

Согласованность циклов в движении российского и зарубежных рынков Коэффициенты корреляции абсолютных значений индексов российского рынка акций и развитых рынков в 1995—2006 гг. составили 0,66, формирующихся рынков — 0,87. Как следствие, движение российского рынка акций во многом совпадает с длинными циклами, наблюдаемыми на мировых фондовых рынках.

Первая стадия. Рост вместе с другими рынками на длинной повышательной стадии экономического цикла (1991-1992 гг. - начало азиатского финансового кризиса 1997 г .) [32] . Вторая стадия (1997-2002 гг.). Падение на понижательной фазе длинного цикла.

Данная фаза началась с глубокого кризиса на формирующихся рынках стран Азии, которая привела к продолжительному снижению курсов ценных бумаг и на всех других формирующихся рынках (в том числе и на российском - с августа 1997 г .). Одновременно происходил рост развитых фондовых рынков вследствие начала пересмотра портфелей международных инвесторов в пользу более надежных и менее рискованных ценных бумаг данной группы рынков [33] . Такой пересмотр - неизбежное следствие смены фаз длительного цикла, которая сначала затрагивает наиболее уязвимые, высокорискованные формирующиеся рынки ценных бумаг и лишь после этого проявляется на низкорискованных развитых рынках. За азиатским кризисом последовал российский кризис августа 1998 г ., оказавший очередное понижательное воздействие: глубокое - на формирующиеся, непродолжительное - на развитые рынки акций [34] . И, наконец, после недолгого периода восстановления после двух кризисов, продлившегося до начала 2000 г ., спад, связанный со снижением темпов роста мировой экономики, затронул и развитые рынки акций. На российском фондовом рынке падение продлилось с апреля по декабрь 2000 г.; за ним последовал период бокового тренда (январь-октябрь 2001 г .), сменившийся началом роста (с октября 2001 г. по апрель 2003 г .). Фаза долгосрочного падения других рынков длилась гораздо дольше: на большинстве формирующихся рынков минимум был достигнут лишь во второй половине 2001 г ., на развитых рынках и остальных формирующихся - на 1—1,5 года позже [35] . Третья стадия.

Начавшийся с апреля 2003 г . подъем на повышательной волне нового длинного цикла вместе со всеми другими рынками акций.

Взаимодействие рынков и длинные циклы их динамики – основа долгосрочного прогноза.

Волнообразное движение рынков необходимо учитывать при прогнозировании динамики российского рынка ценных бумаг.

Высокая степень синхронности колебаний фондовых рынков стран, ее последовательное усиление (заметное даже на 11-летнем интервале) означают, что динамика рынка России в среднесрочной и долгосрочной перспективе будет следовать за конъюнктурой мировых рынков. На настоящий момент наблюдается почти 3-летний (с весны 2003 г .) последовательный рост рынка ценных бумаг.

Анализ длинных волн показывает, что такой рост может продлиться еще 2,5—3 года (до второй половины 2008 г . — начала 2009 г .). Причем, поскольку фаза подъема набирает силу, можно ожидать дальнейшего повышения темпов роста рынков по мере приближения к переломной точке длинного цикла. После ее прохождения рост неизбежно сменится стадией долгосрочного спада (5—6 лет), которая в первую очередь затронет развивающиеся рынки [36] и лишь в последнюю очередь (на последнем этапе длинной понижательной фазы цикла) переместится на развитые рынки. Рис.5 Динамика различных групп развитых рынков акций и рынок акций России с 1989 г . по февраль 2006 г . Сценарии поведения российского рынка ценных бумаг. За последние 11 лет импульсы, передаваемые на российский рынок через каналы, обусловленные деятельностью международных инвесторов, нередко являлись решающим фактором его динамики.

Маловероятно, что и в дальнейшем российский рынок акций сможет противостоять внешним влияниям со стороны зарубежных фондовых рынков.

Смягчить их действие может только ситуация на мировом нефтяном рынке, поскольку в силу высокой доли нефтяного сектора в структуре экономики и экспорта России [37] отечественный рынок акций демонстрирует высокую, иногда близкую к функциональной, степень зависимости от мировых цен на нефть. В частности, в послекризисный период развития рынка (с августа 1998 г . по февраль 2006 г .) коэффициент его корреляции с мировыми ценами на нефть (с опережающим лагом последних в 7 мес.) [38] составил 0,87. Именно высокими ценами на нефть можно объяснить устойчивость российского рынка акций к внешним негативным воздействиям на этапе долгосрочного спада мировых рынков ценных бумаг ( 2000 г . — начало 2003 г .), обусловившую отличие его поведения от движения зарубежных рынков (мировая цена на нефть в данный период времени не опускалась ниже 17 долл./баррель). Таким образом, существует несколько сценариев поведения российского рынка акций при наступлении понижательной стадии цикла в движении мировых фондовых рынков. 1. Если фаза спада не будет сопровождаться снижением цен на нефть (как можно прогнозировать его распространение и на российский рынок ценных бумаг. 2. В противном случае (при резком снижении нефтяных цен) развитие, скорее всего, будет происходить по пессимистическому сценарию: резкий отток с рынка средств международных и внутренних инвесторов и сопутствующее ему падение курсов ценных бумаг, способное подорвать развитие финансовой системы и реальный сектор экономики.

Большая согласованность с движением группы формирующихся рынков Принадлежность рынка России к развивающимся рынкам объясняет его большую согласованность с движением именно этой группы рынков. Так, лишь с июля 2000 г . по август 2001 г . в их динамике проявились некоторые различия (на рис. 2 названные интервалы отмечены желтым цветом); коэффициент корреляции между ними снизился на данном временном отрезке до 0,6. В то же время при сравнении поведения рынка России и развитых рынков выявлено два более длинных периода, когда их динамика была противоположно направлена: с ноября 1997 г . по июль 1998 г . и с начала 2001 г . по март 2003 г . (см. рис. 1). Коэффициент корреляции между российским и развитыми рынками в данные отрезки составлял –0,67. Рис. 6 Динамика различных групп формирующихся рынков акций (и рынок акций России) с 1989 г . по февраль 2006 г . Вероятно, что и в дальнейшем принадлежность рынка России к развивающимся рынкам будет означать большую синхронность его поведения с движением именно этой группы рынков (прежде всего с рынками стран Восточной Европы (Чехии, Венгрии) и Латинской Америки (Мексики, Бразилии)). Для более точного прогноза движения российского рынка ценных бумаг необходимо определить его позицию среди других формирующихся рынков. На сегодняшний день рынок России воспринимается международными инвесторами как «средний» развивающийся рынок.

Действительно, в последние годы он приблизился к средним показателям развития формирующихся рынков, как с позиции его масштабов (объемов торгов и капитализации), так и по уровню рисков.

Причем наблюдается закрепление данной позиции рынка. Это подтверждается, в частности, сравнением динамики его рискованности с рискованностью развитых и развивающихся рынков ценных бумаг (рис. 7). Рис. 7 Динамика рискованности различных групп развитых и формирующихся рынков акций и рынок акций России в 1995-2005 гг.(годовой коэффициент вариации) Рискованность рынка России стабилизируется на уровне около 15% в год, что не намного превышает среднюю рискованность формирующихся рынков — в 1,3 раза и выше рискованности развитых рынков примерно в 2,3 раза. Это означает, что при наступлении понижательной фазы длинного цикла падение российского рынка ценных бумаг может превысить падение развитых более чем в 2 раза. Таким образом, принадлежность рынка России к формирующимся фондовым рынкам позволяет прогнозировать высокую вероятность наступления пессимистического сценария при развороте долгосрочного тренда на мировых фондовых рынках. Итак, характер развития рынка ценных бумаг страны во многом определяется тем, к каким рынкам, развитым или формирующимся, он относится. Это влечет различные последствия с точки зрения динамики курсов на нем, доходности и рискованности рынка, превалирующих участников и их инвестиционных стратегий, спекулятивной компоненты в его функционировании и в конечном счете влияния на экономическое развитие страны. С этой точки зрения принадлежность рынка акций России к группе формирующихся рынков позволяет констатировать, что функционирование рынка акций по-прежнему несет не только значимые выгоды, но и высокие риски для устойчивого экономического развития России, которые могут в полной мере реализоваться в ближайшие годы — после окончания повышательной фазы долгосрочного экономического цикла на мировых фондовых рынках. 3.2 Основные проблемы российского фондового рынка Российский рынок ценных бумаг продолжает оставаться противоречивым и неустойчивым, и несмотря на все это, наблюдается определенное движение рынка вперед. Кроме того, инфляция продолжает обесценивать рынок в целом и сдерживать его развитие, в связи с чем, рынок не отражает состояние экономики. И еще такой ситуации способствует то, что развитию рынка мешают кризис платежей и разрыв хозяйственных связей, и что делает проблематичным вложения в ценные бумаги как отечественного, так и иностранного капитала [39] . Что мешает развитию РЦБ в России? К основным проблемам российского рынка ценных бумаг относится: - развитие инфраструктуры фондового рынка - возрождение фондовых бирж и создание организованных внебиржевых систем торговли, создание расчетно-клиринговых систем; - повышение информационной открытости рынка, увеличение его прозрачности; - создание полной законодательной и другой нормативной базы функционирования, т.к. без законодательного регулирования рынок ценных бумаг не может выполнять своего основного назначения: быть источником средств для преодоления инвестиционного кризиса.

Важные положения закона - установление единых требований при осуществлении профессиональной деятельности для кредитных организаций и других инвестиционных компаний; - проблема мелкого инвестора. Рынок государственных ценных бумаг самых ликвидных и надежных на сегодняшний день закрыт для мелких и средних инвесторов, что так же создает проблемы для самого рынка, для мотивации деятельности банка на этом рынке, что порождает финансовые проблемы более широкого характера. С одной стороны не используются имеющиеся накопления населения, с другой - бюджет не получает возможных источников покрытия. Таким образом, на рынке возникают перекосы, поскольку он ориентирован на крупные промышленные финансовые структуры. - нехватка капиталовложений, так инвестиционный потенциал банков в 7-8 раз меньше, чем необходимо, а в бюджете денег нет, и довольно-таки трудно привлечь иностранный капитал, поскольку для нашего рынка характерен краткосрочный характер; и главная причина - нестабильность как в экономической, так и в политической ситуации страны; - дальнейшая интеграция с фондовыми рынками развитых стран, хотя следует отметить, что на российском рынке присутствует ряд западных компаний; - незначительный объем ценных бумаг и небольшое их разнообразие, а также вовлечение в рыночный оборот все большего числа акций российских АО. - депозитарий, т. к. нет крупного признания всеми головного депозитария и существует проблема с регистраторами и реестром.

Центральный Банк будет помогать развитию этой инфраструктуры в части денежных расчетов; - отсутствие на нашем рынке таких институтов, как дилеры-оптовики и джоберские конторы; - недостатки системы российского бухгалтерского учета, проблема, мешающая превратить Россию в мировой фондовый центр и выталкивающая торговлю российскими ценными бумагами за пределы государства [40] . Обобщим вышесказанное и выявим ключевые проблемы российского рынка ценных бумаг [41] : 1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов, сдерживающих развитие рынка ценных бумаг в России, в частности высокая социальная и политическая нестабильность, а также инфляция, которая оказывает влияние даже при своем невысоком уровне. 2. Целевая переориентация рынка ценных бумаг.

Вместо обслуживания быстро растущих финансовых запросов государства, перераспределения крупных портфелей акций и спекулятивного бума вокруг новых торгово-финансовых компаний, не имевших ранее реальных активов, - вместо выполнения этих задач, имеющих вторичное значение, рынок ценных бумаг должен быть направлен на выполнение своей главной функции - на преодоление инвестиционного кризиса, аккумуляцию свободных денежных ресурсов для направления их на цели восстановления и последующего роста производства в России. 3. Выбор модели рынка, т.е. выбор ориентации на североамериканскую или европейскую практику (в настоящее время наиболее сильна ориентация на фондовый рынок США). Этот выбор должен произойти в острейшей конкуренции банков и финансовых инвестиционных институтов.

Учитывая, что российский рынок ценных бумаг использует опыт других стран, необходимо отметить общемировую тенденцию уменьшения доли банков в финансовых активах и увеличение доли коллективных инвесторов (совместных фондов, пенсионных фондов). 4. Наращивание объемов и переход в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг. Для того, чтобы российский рынок был отнесен к разряду развивающихся рынков ценных бумаг, по оценке, размер капитализации рынка акций в % к номинальной стоимости ВВП должен достигнуть 30-40%. Это означает, что современный объем рынка ценных бумаг в России должен быть увеличен в 10-15 раз (а биржевой рынок - в несколько десятков и даже сотен раз). Для развитых рынков этот показатель составляет 60-90% от ВВП. 5. Долгосрочное, перспективное управление.

Необходимо учитывать, что большой и ликвидный вторичный рынок будет вести себя по-другому, чем полупустой российский рынок образца 1991-1993 гг.

Большой рынок нуждается в более профессиональном регулировании, в предупреждении крупного падения рынка ценных бумаг.

Очевидна необходимость введения уже сейчас элементов долгосрочного, стратегического управления в структуры рынка ценных бумаг на микрои макроуровне. 6. Укрупнение и рекапитализация структур фондового рынка. Если при существующих в Индии 19 биржах эксперты считают, что рынок ценных бумаг в этой стране раздроблен, разобщен, если в развитых странах количество бирж редко доходит до 7-9, то на 60 фондовых и товарно-фондовых бирж в России так или иначе стоит обратить внимание.

Укрупнение может быть необходимым и для инвестиционных институтов (профессиональных участников рынка ценных бумаг). 7. Отсутствие вторых эмиссий приватизированных предприятий.

Необходимо осуществлять эмиссии данного рода для преодоления инвестиционного кризиса. 8. Суррогаты ценных бумаг, незаконная профессиональная деятельность на рынке.

Государством введены регистрация, лицензирование, аттестация.

Государственные органы имеют право квалифицировать финансовые инструменты в качестве ценных бумаг. Уже выпущены несколько сот нормативных актов по ценным бумагам.

Государство создает систему надзора за рынком. 9. Беззащитность инвесторов. 10. Повышение роли государства на рынке ценных бумаг. Речь идет не об опережающем развитии рынка государственных ценных бумаг, это могло бы означать переключение все большей части денежных ресурсов на обслуживание непроизводительных расходов государства.

Наоборот, эта тенденция должна быть преодолена.

Имеется в виду: - необходимость преодоления раздробленности и пересечения функций многих государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг; - формирование сильной Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, которая сможет объединить ресурсы государства и частного сектора на цели создания рынка ценных бумаг; - ускоренное создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы как способа ограничить риски инвесторов (прежде всего требования к достаточности капитала, качеству активов и ликвидности небанковских инвестиционных институтов, ограничения их собственных операций по рискам, правила этичного ведения операций и полного раскрытия информации при обслуживании клиентов и т.п.); - создание системы отчетности и публикации макрои микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг; - гармонизация российских и международных (в частности, европейских) стандартов, используемых на рынке ценных бумаг; - создание активно действующей системы надзора (на базе внешнего наблюдения и инспекций на месте) за небанковскими инвестиционными институтами; - срочное создание государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов в ценные бумаги от потерь, связанных с банкротством инвестиционных институтов (специализированный фонд на эти цели). 11. Создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов и выполнения других технических функций. Если этого не произойдет, рынок захлебнется по мере массового поступления акций приватизированных предприятий и наращивания их вторичного обращения.

Технические факторы способны быть не только тормозом развития, но и причиной падения рынка. 12. Широкая реализация принципа открытости информации (на это уже указывалось в связи с проблемой повышения роли государства): а) расширение объема публикаций, введение обязательности публикации любых материальных фактов, возникающих в деятельности эмитентов и могущих существенно повлиять на курс ценных бумаг эмитента, б) создание независимых рейтинговых агентств и введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов и ценных бумаг, в) широкая публикация и независимое обсуждение макрои микроэкономической отчетности, г) четкое отделение информации, являющейся коммерческой тайной, от данных, не являющихся таковыми, д) развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций), е) создание общепринятой системы показателей для анализа рынка ценных бумаг (фондовые индексы, признанные в национальном масштабе и являющиеся индикаторами рынка для иностранных инвесторов, показатели анализа деятельности эмитента, показатели для анализа достаточности капитала, ликвидности, качества активов и т.п. инвестиционных институтов). 13. Широкая реализация принципа представительства и консолидации интересов: а) создание консультационного органа, объединяющего представителей государственных органов, банков и небанковских инвестиционных институтов, регионов и республики; б) передача части прав по регулированию рынка регионам; в) введение представителей публики в состав директоратов регулятивных органов, государства, саморегулирующихся организаций, фондовых бирж (или, например, представителей бирж в состав директоратов государственных органов), г) государственная поддержка саморегулирующихся организаций, обеспечивающая их опережающее развитие, и передача им части функций государства по регламентации рынка ценных бумаг и надзору за ним, д) создание системы экспертной поддержки и научного обслуживания рынка (экспертные советы ученых, создание совместных групп российских и иностранных экспертов, разработка и запуск исследовательской программы). 14. Получение крупных размеров международной помощи (в области создания регулятивной, информационной и технологической инфраструктуры рынка, восстановления системы образования и российской научной школы в области рынка ценных бумаг). 15. Восстановление системы образования в данной области, российской научной школы и просто рыночной культуры инвесторов и профессиональных участников рынка [42] . Развитие рынка капитала возложено правительством на Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг, а контроль за ходом реализации - на Минфин. В этих целях Минфин заключит договор с ФКЦБ об условиях реализации проекта.

Минфину поручено обеспечить выделение средств, необходимых для обслуживания и погашения займа Международным Банком Реконструкции и Развития (МБРР), а также совместно с ФКЦБ разработать финансовые условия предоставления средств займа МБРР российским коммерческим организациям на платной и возвратной основе и осуществлять заключение с ними соответствующих соглашений о субзаймах. Кроме того, в целях реализации соглашения между Россией и МБРР о займе для финансирования мероприятий по правовой реформе в РФ, правительство поручило Минфину произвести денежный зачет обязательных платежей Российского фонда правовых реформ, подлежащих уплате в федеральный бюджет в счет средств федерального бюджета, предусмотренных для финансирования мероприятий, вытекающих из этого соглашения.

Основными направлениями реализации проекта должны стать финансирование технической помощи России в сферах законотворчества, классификации и распространения правовой информации, юридического образования, судебной реформы. В настоящее время уровень расходования средств МБРР в России составляет 70 млн. долл. в месяц.

Существенные изменения происходят и в области инфраструктуры российского фондового рынка.

Заложена законодательная основа создания единой депозитарной системы, после долгого затишья вновь стремительно стала развиваться биржевая торговля корпоративными ценными бумагами.

Российский рынок срочных контрактов, известный как рынок форвардных контрактов (ФК) на индекс доллара США, единодушно признан российскими и иностранными банкирами самым неорганизованным и опасным из нарождающихся финансовых рынков.

Впрочем, это не помешало всем российским банкам участвовать в этой масштабной авантюре, сравнимой разве что с «пирамидой ГКО». Первые упоминания в прессе об этих сделках в России относятся к первой половине 1996 года, когда иностранные инвесторы впервые появились на российском рынке ГКО/ОФЗ, хотя отдельные сделки заключались между российскими банками и в 1995 году.

Ситуация тогда была не самая благоприятная - накануне президентских выборов серьезные иностранные деньги в Россию не шли. В отечественные государственные бумаги вкладывались лишь очень рискованные спекулянты, не брезговавшие, впрочем, возможностью застраховаться от неожиданных колебаний обменного курса с помощью форвардных сделок с российскими банками.

Формирование фондового рынка в России повлекло за собой возникновение, связанных с этим процессом, многочисленных проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успешного развития и функционирования рынка ценных бумаг. Можно выделить следующие ключевые проблемы развития российского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения: 1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов, т.е. хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности. 2. Целевая переориентация рынка ценных бумаг с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций на выполнение своей главной функции - направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в России. 3. Улучшение законодательства и контроль за выполнением этого законодательства. 4. Повышение роли государства на фондовом рынке, для чего необходимо: - создание государственной долгосрочной концепции и политики действий в области восстановления рынка ценных бумаг и его текущего регулирования (окончательный выбор модели фондового рынка), а также определение доли источников финансирования хозяйства и бюджета за счет выпуска ценных бумаг; - необходимость преодоления раздробленности и пересечения функций многих государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг; - ускоренное, опережающее создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы; - создание системы отчетности и публикации макро - и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг; - гармонизация российских и международных стандартов, используемых на рынке ценных бумаг; - создание активно действующей системы надзора за небанковскими инвестиционными институтами; - государственная поддержка образования в области рынка ценных бумаг; - приоритетное выделение государственных финансовых и материальных ресурсов для “запуска” рынка ценных бумаг; - перелом психологии операторов, действующих на рынке, направленной на обход, прямое нарушение государственных установлений и на полное неприятие роли государства как гаранта бизнеса и мелких инвесторов; - срочное создание государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов и ценные бумаги от потерь, связанных с банкротством инвестиционных институтов; 5. Реализация принципа открытости информации через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций), создание общепринятой системы показателей для оценки рынка ценных бумаг и т.п.

Основными перспективами развития современного рынка ценных бумаг на нынешнем этапе являются: - концентрация и централизация капиталов; - интернационализация и глобализация рынка; - повышения уровня организованности и усиление государственного контроля; - компьютеризация рынка ценных бумаг; - нововведения на рынке; - секьюритизация; - взаимодействие с другими рынками капиталов. [43] Тенденции к концентрации и централизации капиталов имеет два аспекта по отношению к рынку ценных бумаг. С одной стороны, на рынок вовлекаются все новые участники, для которых данная деятельность становится основной, а с другой идет процесс выделения крупных, ведущих профессионалов рынка на основе как увеличение их собственных капиталов (концентрация капитала), так и путем их слияния в еще более крупные структуры рынка ценных бумаг (централизация капитала). В результате на фондовом рынке появляются торговые системы, которые обслуживают крупную долю всех операций на рынке. В тоже время рынок ценных бумаг притягивает все большие капиталы общества.

Интернационализация рынка ценных бумаг означает, что национальных капитал переходит границы стран, формируется мировой рынок ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки становятся второстепенными. Рынок ценных бумаг принимает глобальный характер.

Торговля на таком глобальном рынке ведется непрерывно. Его основу составляют ценные бумаги транснациональных компаний.

Надежность рынка ценных бумаг и степень доверия к нему со стороны массового инвестора напрямую связаны с повышением уровня организованности рынка и усиление государственного контроля за ним.

Масштабы и значение рынка ценных бумаг таковы, что его разрушение прямо ведет к разрушению экономического прогресса.

Государство должно вернуть доверие к рынку ценных бумаг, что бы люди вкладывающие сбережения в ценные бумаги были уверены в том, что они их не потеряют в результате каких-либо действий государства и мошенничества. Все участники рынка, поэтому заинтересованы в том, чтобы рынок был правильно организован и жестко контролировался в первую очередь главным участником рынка – государством.

Компьютеризация рынка ценных бумаг – результат широчайшего внедрения компьютеров во все области человеческой жизни в последние десятилетия. Без этой компьютеризации рынок ценных бумаг в своих современных формах и размерах был бы просто невозможен.

Компьютеризация позволила совершить революцию как в обслуживании рыка, прежде всего через современные системы быстродействующих и всеохватывающих расчетов для участников и между ними, так и в его способах торговли.

Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений на рынке ценных бумаг.

Нововведения на рынке ценных бумаг: - новые инструменты данного рынка; - новые системы торговли ценными бумагами; - новая инфраструктура рынка.

Новыми инструментами рынка ценных бумаг являются, прежде всего, многочисленные виды производных ценных бумаг, создание новых ценных бумаг, их видов и разновидностей. Новые системы торговли – это системы торговли, основанные на использовании компьютеров и современных средств связи, позволяющие вести торговлю полностью в автоматическом режиме, без посредников, без непосредственных контрактов между продавцами и покупателями. Новая инфраструктура рынка - это современные информационные системы, системы клиринга и расчетов, депозитарного обслуживания рынка ценных бумаг.

Секьюритизация - это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм в форму ценных бумаг; тенденция перехода одних форм ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов. [44] Развитие рынка ценных бумаг вовсе не ведет к исчезновению других рынков капиталов, происходит процесс их взаимопроникновения. С одной стороны, рынок ценных бумаг оттягивает на себя капиталы , но с другой – перемещает эти капиталы через механизм ценных бумаг на другие рынки, тем самым способствует их развитию. Рынок ценных бумаг и его информационная инфраструктура должны создавать условия для эффективной реализации инвестиционного процесса в России.

Создание в РФ информационной инфраструктуры рынка ценных бумаг потребует внедрение современных технологий, создание баз данных, разветвленных и защищенных телекоммуникационных сетей, интегрированных с банковскими системами.

Успешность формирования цивилизованного рынка ценных бумаг в России зависит и от состояния его информационной базы.

Недостаток надежной информации об эмитентах и правилах торговли ценными бумагами, становится одним из главных факторов, препятствующих росту инвестиционной активности россиян и успешности процесса совершенствования рынка ценных бумаг в России.

Своевременный обмен информацией, создание и введение баз данных требуют единого информационного пространства.

Существующие информационные системы ориентированы на интересы отдельных кругов пользователей, и деятельность их не скоординирована. Для решения этой проблемы предпринимаются попытки создать на коммерческой основе телекоммуникационную систему, охватывающую все административные центры субъектов РФ. [45] Компьютеризация рынка ценных бумаг - результат широчайшего внедрения компьютеров во все области человеческой жизни в последние десятилетия. Без этой компьютеризации рынок ценных бумаг в своих современных формах и размерах был бы просто невозможен.

Компьютеризация позволила совершить революцию как в обслуживании рынка, прежде всего через современные системы быстродействующих и всеохватывающих расчетов для участников рынка и между ними, так и в его способах торговли.

Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений на фондовом рынке.

Специфика российского рынка ценных бумаг заключается в том, что эмитенты, интерес к акциям которых может проявиться практически у любого брокера, не расположены компактно на какой-либо территории.

Вследствие этого возникает необходимость совершенствования информационного обеспечения рынка, позволяющего проводить различные сделки с учетом географических данных, определяющих конкретную операцию.

Очевидно, что следует использовать телекоммуникации в торговых системах, системах хранения и регистрации. Что касается организации электронной торговли, то для пользователя системы совершенно безразлично, в каком месте находится его партнер по сделке.

Заявка будет выставлена для всеобщего обозрения и практически любой участник системы имеет возможность провести переговоры и заключить сделку.

Значительно сложнее обстоит дело с межрегиональной регистрацией перехода прав собственности на ценные бумаги. Здесь обязательно следует учитывать что реестр может находиться в одном регионе, а клиент и брокер - в другом. Место, где клиент пользуется хранилищем, удалено от реестродержателя.

Следует подчеркнуть тот факт, что в настоящий момент многие регистраторы открывают свои отделения, представительства в местах, где производится большинство операций с ценными бумагами. Тем не менее, развитие депозитарного обслуживания клиентов приведет к тому, что со временем сформируется система крупных региональных хранилищ, в которых будет проводиться учет прав по ценным бумагам. С появлением сети региональных представительств регистраторов возникает необходимость организации системы передачи информации и общего взаимодействия центрального отделения и его филиалов.

Следует отметить, что в настоящий момент не существует общих правил, которыми могли бы пользоваться регистраторы.

Поэтому случаются ошибки, связанные исключительно с несовершенством порядка передачи данных.

Появляется необходимость вести учет не только тех ценных бумаг, которые принадлежат клиентам, зарегистрированным в реестре акционеров на текущую дату, но и бумаг, транзакции по которым находятся в процессе исполнения.

Исполнение осуществляется в несколько приемов.

Поэтому технология перерегистрации постепенно приближается к депозитарной. [46] Сегодня никому уже не нужно объяснять, что INTERNET является общедоступной международной компьютерной сетью, объединяющей миллионы пользователей по всему земному шару, Естественно, что по мере расширения сети и совершенствования технологий работы в ней рядом с информационными (рекламными) web-страницами в появляются ресурсы, позволяющие пользователю заниматься непосредственно бизнесом, Именно вследствие своей общедоступности I NTERNET существует проблема защиты информации, препятствующая его развитию не только в России.

Крупнейшие мировые финансовые учреждения предпочитают создавать собственные корпоративные сети, максимально страхуясь от несанкционированного доступа. Во всех вопросах, касающихся информационной поддержки участников финансового и фондового рынка, россияне достаточно давно и активно пользуются услугами INTERNET. Одной из услуг, доступной сегодня благодаря INTERNET, является отображение торговой информации с Российской фондовой биржи (РФБ) в реальном масштабе времени.

Теперь клиенты могут не только наблюдать за ходом торгов, но и обмениваться текстовыми сообщениями со своими брокерами. Этот сервис позволит клиентам принимать непосредственное участие в проведении торговой сессии. Они получат механизм передачи приказов брокерам в режиме реального времени, с минимальной задержкой. Обмен информацией производится между одним из серверов. На этих серверах располагается брокерами, работающими в торговой системе Российской биржи и клиентами INTERNET через один из серверов.

Используемый способ обмена позволяет получать сообщения в несколько раз быстрее обычной электронной почты.

Брокер может работать с сообщением непосредственно в рамках торговой системы Российской биржи. Для этого в торговую систему введено специальное “окно сообщений”, которое служит для просмотра клиентских сообщений и отправки брокерских.

Российский рынок ценных бумаг развивается не по дням, а по часам, наверстывая отставание от мировых лидеров. В этой гонке появляются новые понятия, которыми оперируют участники рынка. И только через некоторый промежуток времени они обретают юридический статус, преломляясь в российской действительности. Так происходило с регистраторами и трансфер-агентами, так происходит и с депозитариями. И если год назад большинство участников рынка с трудом могли назвать пять отличий регистратора от депозитария, то сегодня такие вопросы уже никто не задает, появились новые.

Понятия кастоди и кастодиальные услуги являются общепризнанными почти во всем мире.

Деятельность кастоди принципиально важна для рынка ценных бумаг.

Многие западные инвесторы до сих пор не решаются инвестировать в российские ценные бумаги из-за отсутствия в России сложной системы кастодиальных услуг, существующей на Западе. Вид бизнеса, который называется кастоди, различен в разных странах. Более того, он различен в банках одной страны.

Каждый банк имеет собственные процедуры ведения кастодиального бизнеса. На развитых рынках существуют самые различные услуги, называемые кастоди. С одной стороны, под кастоди понимается просто хранение ценных бумаг, приобретенных для клиента, в банковском хранилище. С другой - кастоди является крайне сложной услугой, включающей ежедневную обработку больших объемов торговли; эффективную работу со всеми категориями ценных бумаг; обработку, накопление и получение любого вида доходов; ежедневное инвестирование неработающих денег; постоянные телефонные звонки и встречи с клиентами; оперативную оценку и исправление ошибок; отчетность и ее оценку в день сделки, а также ежедневное представление тщательно разработанных финансовых отчетов. [47] Для большинства российских операторов рынка кастодиальный бизнес (без которого невозможно функционирование рынка инвестиций и ценных бумаг) не связан с какой-либо известной в России деятельностью. Спрос на кастодиальные услуги предъявляют в основном иностранные институциональные инвесторы: пенсионные и взаимные фонды. Они ожидают, что в России кастодианы будут отвечать требованиям и западного и российского законодательства.

Депозитарий является кастодианом, а услуги, которые он оказывает, называются кастоди.

Кастодиан осуществляет ответственное хранение ценных бумаг инвестора, следит за должной обработкой всех сделок и других операций, а также ведет финансовую отчетность.

Наиболее примитивная форма кастоди - ответственное хранение. Его часто выполняет население, храня свои денежные средства в 'чулке'. Этот метод не подходит для хранения ценных бумаг, как правило, существующих в бездокументарной форме, и когда ответственное хранение предполагает постоянную проверку правильности записей в реестре. Роль государства в организации данных секций на фондовых биржа должна заключаться в предоставлении им льготных условий налогообложения, создании информационных сетей, в прямом участии в их работе.

Брокерские фирмы, учитывая малое количество свободно обращающихся акций многих приватизированных предприятий и невысокую их ликвидность, могут не проявить заинтересованности в работе на секциях. В этом случае функции биржевых посредников, по крайней мере, в период становления секций, должны выполнять государственные служащие. Таким образом, необходимость преодоления застоя на фондовом рынке, уменьшения риска от вложений в ценные бумаги и проведения операций с ними по правилам, соответствующим принятым в мировой практике стандартам, требует быстрейшего осуществления следующих мер. 1) Создать систему мобилизации инвестиционных ресурсов для рынка ценных бумаг, включая институциональные, инвестиционные и государственные внебюджетные фонды. 2) Ввести в обращение новые государственные финансовые инструменты, учитывающие инфляционные процессы и ориентированные на средних и мелких инвесторов. 3) Усилить государственное регулирование операций с ценными бумагами, в связи с чем повысить роль Минфина РФ в управлении институтами рынка вплоть до введения своих представителей на крупнейшие фондовые биржи. 4) Особое внимание государственных органов должно быть обращено на защиту мелких акционеров.

Прежде всего, предоставлять им информацию о работе акционерного общества и не допускать эмиссию ценных бумаг, не соответствующих требованиям законодательства. 5) Совершенствовать функционирование фондовых бирж путем создания специальных секций, предназначенных для работы с акциями приватизированных предприятий.

Осуществление данных мер позволит резко увеличить инвестиционные ресурсы фондового рынка возможность их капитализации, привлечь на рынок; новых инвесторов и гарантировать их от чрезмерно рискованных сделок. Все это ускорит формирование полноценного фондового рынка в России [48] . Надо отметить что есть идея создания мегарегулятора не она нова России.

Впервые она была озвучена компанией Cadogan Financial еще в конце 1999 г . Среди причин, вызвавших необходимость создания подобного суперведомства, назывались неравномерность, фрагментарность и непоследовательность нормативно-правовой базы; незначительный размер рынков капитала; недостаточная независимость органов регулирования; низкая оплата труда и недостаток ресурсов, характерные для большинства органов регулирования; отсутствие четкой карьерно-иерархической структуры. Cadogan Financial предлагала в рамках проекта программы технической помощи создать единый мегарегулятор.

Основным реципиентом должна была стать ФКЦБ России, что предполагало формирование мегарегулятора на базе Комиссии. О необходимости концентрации функций по регулированию фондового рынка речь шла и в программном документе «Концептуальные основы развития рынка ценных бумаг в России», подготовленном Национальной ассоциацией участников фондового рынка (НАУФОР) в 1999 г . Однако по целому ряду объективных и субъективных причин эта идея не получила дальнейшего развития.

Действительно реальные шаги по созданию мегарегулятора финансового рынка в России были сделаны только в начале марта 2004 г . в рамках радикальной административной реформы, начало которой было положено указом Президента РФ № 314 от 9 марта 2004 г . «О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти» (далее - Указ № 314). Данным документом была ликвидирована ФКЦБ России, а все ее функции были переданы новому государственному органу - Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР). Кроме того, новому регулятору российского финансового рынка были переданы некоторые направления деятельности и других ликвидированных государственных структур. Так, от Минфина к ФСФР перешел контроль и надзор за формированием и инвестированием пенсионных накоплений, а от упраздненного Министерства по антимонопольной политике - контроль за биржами и срочным рынком, от Минтруда - надзор за негосударственными пенсионными фондами.

Окончательно структура и статус нового регулятора российского финансового рынка были установлены в постановлении Правительства РФ № 206 от 9 апреля 2004 г . «Вопросы Федеральной службы по финансовым рынкам», ( Руководитель ФСФР - Вьюгин О.В. ) , принятым в развитие Указа № 314. Согласно данному постановлению ФСФР - федеральный орган исполнительной власти, осуществляющий функции по контролю и надзору на финансовых рынках, находящийся в ведении Правительства РФ и подчиняющийся непосредственно премьер-министру страны. При этом ФСФР имеет следующие функции: · осуществляет государственную регистрацию выпусков ценных бумаг и отчетов об итогах выпуска ценных бумаг, а также регистрацию проспектов ценных бумаг; · обеспечивает раскрытие информации на рынке ценных бумаг в соответствии с законодательством РФ; · осуществляет в рамках установленных федеральными законами и иными нормативными правовыми актами России функции контроля и надзора в отношении эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и их саморегулируемых организаций, акционерных инвестиционных фондов, управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов и их саморегулируемых организаций, специализированных депозитариев акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, ипотечных агентов, управляющих ипотечным покрытием, специализированных депозитариев ипотечного покрытия, негосударственных пенсионных фондов, Пенсионного фонда РФ, государственной управляющей компании, а также в отношении товарных бирж; · обобщает практику применения законодательства РФ в сфере своей компетенции и вносит в правительство предложения о его совершенствовании, разрабатывает проекты законодательных и иных нормативных правовых актов [49] . Кроме того, до внесения изменений в действующее законодательство на ФСФР были возложены функции по руководству и обеспечению работы Комиссии по товарным биржам. Для обеспечения реализации своих функций в ФСФР созданы 9 управлений.

Предельная численность сотрудников центрального аппарата будет составлять 301 единицу. Для обеспечения функций ФСФР в субъектах РФ ей переданы региональные отделения упраздненной ФКЦБ России. Всего на момент принятия решения о ликвидации ФКЦБ России на территории Российской Федерации действовало 14 региональных отделений. В территориальных органах ФСФР работают 800 человек. ФСФР - совершенно особая структура в системе органов государственной власти. Такая особенность обусловлена тем, что, в отличие от других федеральных служб, которые подчиняются министерствам, ФСФР находится в прямом подчинении премьер-министру РФ. Контролируя значительную часть финансового рынка страны, ФСФР, по сути, уже сегодня является его мегарегулятором. В то же время ФСФР пока и не мегарегулятор в классической модели: вне ее прямого влияния остаются страховые компании (они отданы в ведение Федеральной службы страхового надзора), аудиторы (Минфин) и банки (Банк России). Впрочем, как считают многие специалисты, вопрос о передаче регулирования этих сегментов финансового рынка ФСФР - дело времени. По мере укрепления системы государственного регулирования оставшиеся сегменты финансового рынка, по-видимому, будут переданы в ведение ФСФР. Кстати, на этом этапе административной реформы ее инициаторами рассматривалась возможность передачи ФСФР функций надзора за этими секторами финансового рынка.

Однако передаче ФСФР функций, например, по банковскому надзору помешала позиция Банка России.

Вместе с тем, являясь мегарегулятором финансового рынка страны, ФСФР по своему статусу - федеральная служба, т. е. орган государственной власти, лишенный возможности издавать нормативные акты, регулирующие отношения во вверенной ему сфере. Как известно, в соответствии с п. 5 Постановления № 206 ФСФР только разрабатывает проекты законодательных и иных нормативных правовых актов.

Однако разработка проектов правовых актов - это еще не принятие их. При этом остальные федеральные службы находятся в подчинении конкретным министерствам, которые и занимаются нормотворчеством.

Очевидно, непосредственное подчинение ФСФР премьер-министру указывает на единственный возможный для нее в сложившейся ситуации путь нормотворчества - через постановления Правительства РФ. Надо сказать, что такое положение дел полностью соответствует духу административной реформы: разделение функций по установлению правил и контролю за их применением и передача их независящим друг от друга органам исполнительной власти.

Однако в случае с регулированием фондового рынка возникает вполне очевидное противоречие с законом «О рынке ценных бумаг», где установлено, что уполномоченный в сфере рынка ценных бумаг государственный орган соединяет в себе правоустанавливающую и правоприменительную функции.

Разграничение этих функций способно привести к снижению эффективности государственного регулирования финансового рынка и, как следствие, к снижению эффективности функционирования последнего. Все-таки от наличия у государственного органа, регулирующего такой динамичный рынок, каким является финансовый рынок в целом и рынок ценных бумаг в частности, права оперативно изменять правила игры на нем, корректируя существующие нормы или устанавливая новые, в определенной ситуации может зависеть стабильность финансовой системы страны и экономики в целом.

Решить возникшую проблему способно совмещение функций нормотворчества, надзора и регулирования в рамках ФСФР. При этом соблюдение базового принципа административной реформы, разделяющего функции нормотворчества и контроль за их соблюдением, можно обеспечить путем разграничения функций внутри самой ФСФР. Для этих целей нормотворчество можно вынести за рамки этого органа, создав коллегию ФСФР - аналог коллегии ФКЦБ России.

Формирование коллегии ФКЦБ России было предусмотрено ст. 41 закона «О рынке ценных бумаг». Принимая за основу структуру коллегии ФКЦБ России, коллегия ФСФР должна состоять из 15 членов, в том числе 6 сотрудников ФСФР и 9 человек «со стороны». Причем в число последних должны быть включены представители Минфина и Центробанка, а также представители профессиональных объединений участников фондового рынка. Таким образом, по уровню концентрации контроля финансовой сферы ФСФР может стать мегарегулятором российского финансового рынка, отвечающим классическим канонам этого понятия, подобно британскому финансовому мегарегулятору - Управлению финансовых услуг (Financial Service Authority, FSA). Однако для этого предстоит еще многое сделать, например изменить статус ФСФР, вывести из подчинения правительства и сделать независимым государственным органом, подконтрольным непосредственно президенту страны и подотчетным парламенту, действующим на основании своего специального закона, определяющего его статус, права, обязанности и т. п.

Последний год положительную динамику показали только фондовые индексы развивающихся стран Латинской Америки и Европы, в основном за счет России, чей прирост оказался весьма впечатляющим - более 15%. Происходил он на фоне резкого роста долгового сегмента, причем, что касается России, то стоимость ее бумаг уже привела к фактической ликвидации спрэда между доходностями российских евробумаг и облигаций стран инвестиционного рейтинга.

Соответственно возникает вопрос: не исчерпали ли российские активы потенциал своего роста на ближайшую перспективу, ведь достижение сегодняшних ценовых уровней прогнозировалось лишь к концу года? Кроме того, если Россия долгое время являлась «локомотивом» других развивающихся стран, не означает ли это начало скорой стагнации и в этом сегменте? Для того чтобы ответить на этот вопрос, оценим ситуацию, складывающуюся в экономике США и Европы, чтобы понять, насколько фондовые рынки этих стран способны в текущем году оказать поддержку развивающимся рынкам.

Изменившиеся в последнее время установки центральных банков США и Европы свидетельствуют о том, что в их денежной политике грядут некоторые изменения.

Прежде всего, это связано с тем, что в результате длительного периода борьбы с инфляцией власти немного «перестарались» и теперь их основной задачей становится предотвращение начавшейся в США и Европе дефляции.

Недавно ЕЦБ заявил о том, что собирается придерживаться целевого уровня инфляции в 2%, вместо намерений удерживать ее в достаточно широком диапазоне - 0-2%. Возможно, это связано с попыткой защитить от дефляции Германию, для которой данная угроза наиболее реальна при сохранении политики инфляционного коридора. Новая политика предотвращения дефляции подразумевает поддержание реальных процентных ставок на практически нулевых уровнях до тех пор, пока совокупный спрос в экономике и загруженность мощностей не восстановятся настолько, чтобы привести к стабилизации и даже небольшому росту инфляционных показателей. При этом необходимо выполнение двух главных требований: объем кредитных ресурсов, находящихся в распоряжении частного сектора, должен снижаться при условии сохранения низких процентных ставок по долгосрочным займам.

Последнее приведет к росту текущей оценки предполагаемых инвестиционных проектов и, как следствие, к повышению текущих ценовых уровней соответствующих секторов фондового рынка.

Другими словами, денежным властям необходимо снизить кредитные спрэды, понизить абсолютный уровень доходностей для High-Yield-облигаций (до сентября прошлого года, несмотря на снижение ставок, спрэды High-Yield-облигаций возрастали), а также добиться повышения толерантности инвесторов к риску. При этом резкое падение фондовых рынков, как это случалось не раз в течение прошлого года, может перечеркнуть все шаги, предпринимаемые в рамках такой денежной политики.

Потенциал роста российского фондового рынка, видимо, будет определяться в этом году следующими основными факторами: Во-первых, ростом ведущих фондовых рынков мира. Как показывает анализ, между началом подъема фондовых индексов в США и России в марте этого года существует четко прослеживаемая взаимосвязь. Кроме того, очевидна зависимость и между уходом иностранных инвесторов с российского рынка акций летом прошлого года и обвалом на мировых рынках в тот же период. Таким образом, об отсутствии зависимости фондового рынка России от глобальных тенденций говорить все же пока нельзя.

Продолжению роста российских индексов, без сомнения, будет способствовать хотя бы умеренный рост индексов в США. Во-вторых, крупными приватизационными программами и реструктуризацией естественных монополий.

Реформирование энергетической отрасли привело на фондовый рынок крупных стратегических инвесторов, которые существенно оживили рынок акций многих энергетических компаний.

Борьба за активы РАО «ЕЭС» будет продолжаться, поскольку процесс пропорционального распределения активов дочерних компаний РАО теперь закреплен в новой стратегии развития компании. Пока правительство не определилось в том, какой именно пакет акций Связьинвеста будет предложен к продаже в этом году - 25 или 50%, однако в любом случае на растущем телекоммуникационном рынке интерес к приватизации очень велик.

Недостатком повышенной активности крупных покупателей на рынке является «вымывание» ликвидности, однако среднесрочным инвесторам это вряд ли создаст проблемы. В-третьих, акцентом на внутренний потенциал корпоративного развития, заключающемся в росте прибылей и дивидендов компаний, и, как следствие, дивидендной доходности российских акций.

Внутренние ресурсы развития фондового рынка связаны прежде всего с тем, что огромный поток валюты, поступающей в страну как от торговли нефтью, так и в виде дешевых долларовых заимствований, на международных рынках приводит к избыточной рублевой ликвидности, что выражается в резком падении доходностей на долговом сегменте рынка.

Вложения в облигации сегодня фактически являются убыточными, поскольку процентные ставки не покрывают и половины предполагаемой годовой инфляции. И если предположить, что внутренние доходности по долговым инструментам стремятся к доходностям долговых обязательств, выраженным в валюте, то здесь потенциал роста практически исчерпан - сегодня спрэд между внутренними и долларовыми долгами очень мал, а котировки евро и долларовых облигаций России находятся на одном уровне с обязательствами стран с инвестиционным рейтингом.

Фактически цены российских еврооблигаций близки к пределу, после которого стоимость международных заимствований для наших компаний будет определяться в значительной степени политикой центральных банков США и Европы. Таким образом, инвестиции в долговой сегмент в России - стране с быстро растущим промышленным потенциалом - становятся невыгодными, а следовательно, рынок акций должен оказаться в течение ближайшего года резервом для портфельных инвесторов. При написании работы, я ориентировался ,в основном, на периодику и аналитику 2005 г . и начало 2006 г (до марта) , где отмечался рост рынков, но в связи с последними событиями мая-июня 2006 г . произошло колебание фондового рынка, что сказалось негативно на общей динамике РЦБ Росиии. На сегодняшний день идет процесс корректировки индексов до прежних значений. Итак, проведенный анализ показывает, что среди развитых экономик мира наибольшие шансы на устойчивый рост фондового рынка на ближайший год есть у США. В связи с этим инвестиции в американские ценные бумаги могут рассматриваться российскими инвесторами как вариант диверсификации портфеля в целом.

Однако учитывая, что возможный рост российского рынка акций может составить более 20% на ближайший год, доля российских активов должна быть преобладающей. Доля акций в инвестиционных портфелях может быть увеличена за счет выхода из наименее доходных госбумаг и практически достигших предела роста на ближайшие месяцы еврооблигаций [50] . Заключение В заключение работы по итогам проведенного исследования сделаем следующие выводы: Рынок ценных бумаг и является основным финансовым инструментом, с помощью которого регулируются финансовые рынки. В той части, в которой рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, он называется фондовым рынком и в этом своем качестве является составляющей частью финансового рынка. Рынок ценных бумаг играет существенную роль в экономике. Он регулируется по двум направлениям: - государственное регулирование; - саморегулирование. В России постепенно формируется смешанная форма управления рынком ценных бумаг. С одной стороны осуществляется государственное регулирование через систему органов Финансового комитета в Федеральной Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку.

Подобная практика существует со времени возникновения самого отечественного рынка ценных бумаг. С другой стороны, в 1994г. была создана Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПУАФОР), первоначально объединившая крупнейшие брокерские компании Москвы.

Основными перспективами развития современного рынка ценных бумаг на нынешнем этапе являются: - концентрация и централизация капиталов; - интернационализация и глобализация рынка; - повышения уровня организованности и усиление государственного контроля; - компьютеризация рынка ценных бумаг; - нововведения на рынке; - секьюритизация; - взаимодействие с другими рынками капиталов.

Новыми инструментами рынка ценных бумаг являются, прежде всего, многочисленные виды производных ценных бумаг, создание новых ценных бумаг, их видов и разновидностей.

Основными чертами этих перемен, ставящих Россию на одно из первых мест среди стран с так называемыми “возникающими рынками” капиталов, являются: - резкий рост объемов иностранных портфельных инвестиций в российские ценные бумаги; - получение Россией международного кредитного рейтинга и выход страны на рынок международных коммерческих заимствований; - начавшийся выход российских компаний и регионов на финансовые рынки с целью привлечения долгосрочных финансовых ресурсов; - начало формирования механизмов внутренних коллективных инвестиций. Все эти перемены позволяют, опираясь на опыт других стран, надеяться на устойчивое развитие российского рынка капиталов и на высокую активность на нем иностранных инвесторов, что, безусловно, должно существенно помочь экономике России в период ее перехода к долгосрочному росту.

Развитие рынка ценных бумаг вовсе не ведет к исчезновению других рынков капиталов, происходит процесс их взаимопроникновения. С одной стороны, рынок ценных бумаг оттягивает на себя капиталы, но с другой – перемещает эти капиталы через механизм ценных бумаг на другие рынки, тем самым способствует их развитию.

Список использованной литературы 1. Конституция Российской Федерации (принята всенародным голосованием 12.12.1993 г.) – М.: Юрист, 2001.– 25с. 2. Гражданский кодекс Российской Федерации. - М.: КОДЕКС, 2000. 3. 'О рынке ценных бумаг' Федеральный закон от 22 апреля 1996 г . № 39-ФЗ // СПС Гарант. 4. 'О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг'Федеральный закон от 5 марта 1999 г . № 46-ФЗ. – СПС Гарант. 5. 'Об акционерных обществах' Федеральный закон от 26 декабря 1995 г . № 208-ФЗ //СПС Гарант. 6. 'Об инвестиционных фондах'Федеральный закон от 29 ноября 2001 г . № 156-ФЗ //СПС Гарант. 7. 'Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на ценные бумаги в Российской Федерации' Указ Президента РФ от 16 сентября 1997 года № 1034.// СПС Гарант. 8. 'О Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг'Указ Президента РФ от 1 июля 1996 г . № 1009. Положение о Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. // СПС Гарант. 9. 'О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации' Указ Президента РФ от 4 ноября 1994 г . № 2063. // СПС Гарант. 10. 'О порядке утверждения правил внутреннего контроля в организациях, осуществляющих операции с денежными средствами или иным имуществом' Постановление Правительства РФ от 8 января 2003 г . № 6.// СПС Гарант. 11. 'Вопросы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг' Постановление Правительства РФ от 4 февраля 1997. № 119 . // СПС Гарант. 12. 'О новации по государственным ценным бумагам' Распоряжение Правительства РФ от 12 декабря 1998. № 1787-р . // СПС Гарант. 13. 'Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг' Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 26 декабря 2003 . № 03-54/пс.// СПС Гарант. 14. Александров А., Интерес к рынку ценных бумаг не пропал./ Александров А. //РЦБ, 2003. №3 – 42 с. 15. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг./ Алексеев М.Ю. - М.: Финансы и Статистика, 2005. – 79 с. 16. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции./ Алехин Б.И. - Самара: СамВен, 2001. – 452 с. 17. Бабич А. М. Государственные и муниципальные финансы: учебник для вузов./ Бабич А. М., Павлова Л. Н. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 2002. – 62 с. 18. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: учеб.

Пособие. / Балабанов И.Т. - М.: Финансы и статистика, 2003. – 265 с. 19. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов./ Буренин А.Н. – М., 2002. – 326 с. 20. Витин А. Мобилизация финансовых ресурсов для инвестиций/ Витин А.//Вопросы экономики, 2003.- №10 – 15 с. 21. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг/ Галанов В.А., Басов А.И.,. - М: 2002. – с 62. 22. Голубева С.В. Функции фондового рынка в экономике развитых стран. / Голубева С.В. //Финансы. 2002.-№6 – 10 с. 23. Горчаков А.А. Тенденции развития кредитного рынка России /Горчаков А.А., Половников В.А. //Банковское дело – 2003. №3,. -22 с. 24. Долинская И. Кредитные организации на рынке ценных бумаг. / Долинская И. //РЦБ - 2002.-№ 1 – 36 с. 25. Зайцев Д. Бурный и трудный рост./ Зайцев Д. //Журнал для акционеров, 2002. №3 –26 с . 26. Казаков А. А. Экономика: учебное пособие.// Казаков А. А., Минаев Н. В. - М.: Тандем, 2003. – 42с . 27. Коанов А.Л. Кастоди: новый участник рынка или новое название старого. / Коанов А.Л. //РЦБ, 2002. -№6 – 59 с. 28. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент./ Ковалев В.В. – М.: Финансы и статистика, 2004. – 768 с. 29. Кольцова Н. Фондовые индексы AK&M / Кольцова Н. //Рынок ценных бумаг, 2003. №10 – 25с. 30. Крылова М. Ценная бумагавещь, документ или совокупность прав? Крылова М. //РЦБ 2004. -№16 – 38 с. 31. Лисихин И. Рынок и право: скованные одной цепью./ Лисихин И. //РЦБ., 2002.-№4 –24 с . 32. Лялин В.А. Ценные бумаги и фондовая биржа. / Лялин В.А. – Москва, 2005. -264 с. 33. Моргачева А.И. Рынок ценных бумаг.

Проблемы и пути формирования. / Моргачева А.И., Гулина В.Ю., Бабичева Ю.А.//Деньги и кредит, 2004. -№12.- 48 с. 34. Овчинников В. Инфраструктура рынка ценных бумаг: настоящее и будущее. / Овчинников В. //РЦБ - 2004.-№15 – 25с. 35. Опарин С.В. Рынок ценных бумаг: учебник. / Опарин С.В. ,В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 452 с. 36. Сухомлинов А.В. Финансы.

Денежное обращение.

Кредит: учебник для вузов. / Сухомлинов А.В. , Дробозина Л. А.. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 2003. – 21 с. 37. Ковалева В.В. Финансы. / Ковалева В.В..- М.: ПБОЮЛ М.А. Захаров, 2001. – 13с. 38. Лапов А.В. Фондовый портфель./ Лапов А.В. - М.: Соминтек. 2003. – 45с. 39. Шабалин А.О. Формирование фондового рынка России и гос. политика в области ценных бумаг./ Шабалин А.О. //Финансы. 2005. -№6. – 62с. 40. Шишкин М.В. Рынок ценных бумаг в современной России: специфика становления и особенности функционирования. / Шишкин М.В. //Вестник С.-Пб. университета, 2002.-вып.4,-№26. – 78с. [1] Основы финансового менеджмента: учеб. пособие./ И.Т. Балабанов - М.: Финансы и статистика /, 2003. - с. 48 [2] Введение в финансовый менеджмент / В.В. Ковалев– М.: Финансы и статистика , 2004. -с. 87 [3] Курс экономической теории: учебник. /под ред. М. Н. Чапурина, Е. А. Киселевой. – Киров: АСА, 2003. -с. 67 [4] Бурный и трудный рост. / Д. Зайцев, //Журнал для акционеров, - 2002. -№ 3.- с 35 [5] Ценная бумагавещь, документ или совокупность прав? / М.Крылова // РЦБ 2001. -№16 – с 48. [6] Инфраструктура рынка ценных бумаг: настоящее и будущее / В.Овчинников //РЦБ – 2004. - №15 – с 48. [7] Фондовый портфель. - М.: , Соминтек. 2003. - с. 87 [8] Формирование фондового рынка России и гос. политика в области ценных бумаг. / А.О. Шабалин //Финансы. 2005. -№6 – с.251 . [9] 'О рынке ценных бумаг': Федеральный закон от 22 апреля 1996. № 39-ФЗ// СПС Гарант [10] Рынок ценных бумаг в современной России: специфика становления и особенности функционирования / М.В. Шишкин . // Вестник С-Пб. университета, 2002. - вып.4 , - №26 – с 158. [11] Формирование фондового рынка России и государственная политика в области ценных бумаг / А.О. Шабалин. //Финансы. 2003. -№ 6, -с.98. [12] Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов./ А. Н. Буренин – Москва., 2002.. –с.26. [13] Лялин В.А. Ценные бумаги и фондовая биржа. – М., 2002. – с 45. [14] Финансы: учебник. /Под ред. В.В. Ковалева.- М.: ПБОЮЛ М.А. Захаров, 2001. -с.78 [15] Государственное регулирование рынка ценных бумаг / Н.В. Ступаков. //Право и экономика. 2003.-№21 – с.22. [16] 'Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг' Федеральный закон от 29 июля 1998 г . № 136-ФЗ.//СПС Гарант. [17] Что есть рынок ценных бумаг/ Н.А. Булгакова //Экономика и жизнь. 2003. -№23 - с25. [18] Финансы, денежное обращение и кредит/ М.А.Абрамова, Л.С.Александрова – Москва: 2003. -с 69-85. [19] Рынок ценных бумаг / М.Ю. Алексеев - Москва: Финансы и Статистика, 2005. – с 87. [20] Рынку нужна ясная концепция / К. Волков., Е.Воропаева //РЦБ- № 8, с- 51 [21] Рынку нужна ясная концепция / К. Волков., Е.Воропаева //РЦБ- № 8, с- 89 [22] Бурный и трудный рост /Зайцев Д.. //Журнал для акционеров, 2002.- №3. – с12. [23] Ценная бумагавещь, документ или совокупность прав?/ М.Крылова //РЦБ 2004. -№16, - с. 98 [24] Инфраструктура рынка ценных бумаг: настоящее и будущее. /В.Овчинников //РЦБ - 2004.-№15, - с 26. [25] Рынок ценных бумаг.

Проблемы и пути формирования. / А.И.Моргачева, В.Ю.Гулина, Ю.А.Бабичева, //Деньги и кредит, 2004. -№12. – с 254. [26] Формирование фондового рынка России и гос. политика в области ценных бумаг/ А.О. Шабалин. //Финансы. 2005. -№6, - с. 23. [27] Формирование фондового рынка России и гос. политика в области ценных бумаг/ А.О. Шабалин. //Финансы. 2005. -№6. - с 58. [28] Перспективы трансформации Российского финансового рынка/ А. Шадрин. //РЦБ, 2005.-№1, - с 12. [29] Лялин В.А. Ценные бумаги и фондовая биржа. – М., 2005. с. 48 [30] Данные взяты с сайта РТС http://www.rts.ru/index.cfm?id=771 [31] Примечание автора: Расчеты осуществлены в ИК «Еврофинансы» за период с декабря 1988 г ., по России - с января 1995 г . (начало расчета индекса российского рынка) по февраль 2006 г . Исходные данные - месячные значения индексов отдельных стран и их различных групп (23 развитых и 26 формирующихся рынков стран Америки, Азии и Европы), рассчитываемых Morgan St апIеу Сар ital International Inc . [32] Примечание автора: Фондовые рынки стран Азии, на которых начался кризис, как развитые, так и развивающиеся, почувствовали его приближение ранее рынков из других регионов: первые за 1 год до его начала, вторые за 2 года. При этом средства международных инвесторов перемещались в данный временной отрезок с формирующихся рынков Азии на аналогичные рынки других регионов - в Латинскую Америку и Европу (включая Россию), что приводило к высоким темпам роста курсов ценных бумаг на них (см. рис. 5 и 6). [33] Примечание автора: Пересмотр портфелей был продиктован действием как объективных (сигналы индикаторов, используемые инвесторами портфельных стратегий), так и субъективных (финансовая паника, повсеместное снижение склонности инвесторов к принятию рисков, ожидание высокой вероятности падения в результате кризиса на развивающихся рынках одного региона (Азия) и других регионов вследствие их принадлежности к одной группе и т. д.) факторов. [34] Примечание автора: Особенно сильное негативное воздействие испытала Бразилия, в которой через несколько месяцев (в январе 1999 г .) начался кризис. [35] Примечание автора: Именно на данном этапе наблюдались временные интервалы, в течение которых динамика рынка России отличалась от таковой на зарубежных рынках (см. рис. 1 и 2). Основным фактором, сдерживавшим спад российского рынка при падении зарубежных фондовых рынков, являлась благоприятная ситуация на мировых товарных рынках, прежде всего рынках нефти и нефтепродуктов, которая сильно влияет на экономическую ситуацию в России, в том числе на функционирование отрасли ценных бумаг. [36] Примечание автора: Вероятно, что понижательная фаза длинного цикла начнется с обрушения наиболее уязвимой к тому времени группы формирующихся рынков и распространения кризиса на другие формирующиеся рынки, в том числе и на российский рынок ценных бумаг. [37] Около 15% и 40% соответственно// ( www.fsgs.ru , www.customs.ru ) . [38] Объяснение лага см. в кн.: Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития./ Миркин Я. М. Москва: Перспектива, 2002. – с 45. [39] Что есть рынок ценных бумаг. //Экономика и жизнь, 2003. -№23.-с 25. [40] Государственное регулирование рынка ценных бумаг / Н.В.Ступаков. //Право и экономика. 2003.-№21 – с 22. [41] Со слов в интервью ИИ « NewsProm . RU » первого вице-президента Российской торговой системы (РТС) Сергея Родионова от 15.06.2006 г. http :// www . newsprom . ru [42] Финансы.

оценка машин и оборудования в Брянске
оценка помещения для аренды в Смоленске
оценка судов в Курске